動(dòng)力煤行業(yè)供給增量有限，煤價(jià)中樞繼續(xù)抬升。從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，在排除掉基數(shù)調(diào)整的影響后，1-8月實(shí)際產(chǎn)量增速為-0.18%，考慮進(jìn)口量總供給僅增長(zhǎng)0.18%（統(tǒng)計(jì)局調(diào)整了2017年產(chǎn)量基數(shù)），供給端增速十分有限。而下游需求良好，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，火電發(fā)電量累計(jì)增長(zhǎng)7.2%，生鐵產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。即便假設(shè)之后需求下滑，在最悲觀的假設(shè)下，需求增速也將高于供給端，供需缺口拉大，預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞將穩(wěn)定上移。
動(dòng)力煤價(jià)格淡季繼續(xù)上漲：本周動(dòng)力煤價(jià)格先抑后揚(yáng)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月21日秦皇島Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)報(bào)收于629元/噸，周環(huán)比上漲1元/噸。產(chǎn)地方面價(jià)格小幅上漲，據(jù)煤炭資源網(wǎng)，山西、陜西等主產(chǎn)地價(jià)格保持平穩(wěn)。
需求端環(huán)比下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周六大電廠的平均日耗量為60.41萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.07萬(wàn)噸/天，相較于去年同時(shí)期低8.23萬(wàn)噸/天。沿海電廠庫(kù)存仍然處于正常偏高水平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月21日六大電廠庫(kù)存1483.42萬(wàn)噸，周環(huán)比下降56.27萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)為22.57天，環(huán)比降4.18天。
秦皇島限制出港，庫(kù)存大量累積。據(jù)煤炭資源網(wǎng)，受環(huán)保影響，今年秦皇島港的吞吐量不能超1.8億噸。去年秦皇島港年吞吐量為2.15億噸，截至目前，秦皇島港的吞吐量達(dá)1.52億噸。秦皇島港本周庫(kù)存大幅積累，截至9月21日港口庫(kù)存報(bào)收于786.5萬(wàn)噸,周環(huán)比上升144.5萬(wàn)噸。庫(kù)存壓力增大，預(yù)計(jì)秦皇島港之后不僅會(huì)限制調(diào)出量，還會(huì)限制調(diào)入量，受此影響，港口煤炭堆存費(fèi)等費(fèi)用上漲，煤炭成本端推動(dòng)煤價(jià)維持高位。
陜煤回購(gòu)或引發(fā)動(dòng)力煤行業(yè)估值提升：動(dòng)力煤價(jià)格中樞提升，龍頭公司盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)，但目前龍頭公司估值均處于行業(yè)低位，此前陜煤回購(gòu)股票有望引發(fā)行業(yè)的估值修復(fù)，且據(jù)公司公告，陜煤上市以來(lái)堅(jiān)持分紅（2015年公司虧損除外），且近兩年公司分紅比率均為40%，假設(shè)比率維持40%，以9月21日市值測(cè)算公司股息率為5.6%，處于同行業(yè)偏高水平。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，分紅比率較高，公用事業(yè)特性逐漸凸顯，估值有望修復(fù)。看好陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、兗州煤業(yè)等龍頭公司。
焦炭產(chǎn)量持續(xù)下降，供給收縮邏輯不斷驗(yàn)證：據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8月全國(guó)焦炭產(chǎn)量2.86億噸，同比下降2.9%。產(chǎn)量不斷下降的核心原因是產(chǎn)能的去化。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，焦炭產(chǎn)量自2013年達(dá)到峰值4.8億噸后就不斷下降，2017年焦炭產(chǎn)量只有4.3億噸，我們認(rèn)為其實(shí)可以間接說(shuō)明焦炭行業(yè)在行業(yè)低迷時(shí)進(jìn)行自然去產(chǎn)能，因此我們推測(cè)焦炭行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩情況可能不及測(cè)算的66%的產(chǎn)能利用率那么嚴(yán)重，焦化行業(yè)的富余產(chǎn)能并不如想象中的那么多。在環(huán)保加速焦炭行業(yè)去產(chǎn)能的情況下，我們認(rèn)為焦炭行業(yè)將迎來(lái)景氣度的全面回升。
焦炭主產(chǎn)地環(huán)保壓力仍然嚴(yán)峻，后續(xù)價(jià)格有望上漲：目前焦化主產(chǎn)地對(duì)環(huán)保的態(tài)度依舊堅(jiān)決，據(jù)《晉中市打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，晉中市嚴(yán)禁新增鋼鐵、焦化、鑄造、水泥、平板玻璃、耐火材料等產(chǎn)能，并加大獨(dú)立焦化企業(yè)淘汰力度。在產(chǎn)能持續(xù)去化，焦化繼續(xù)限產(chǎn)的背景下預(yù)計(jì)價(jià)格有望迎來(lái)上漲。
限產(chǎn)或者錯(cuò)峰生產(chǎn)僅為短時(shí)期對(duì)供給端的擾動(dòng)，但去產(chǎn)能則將對(duì)供需結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響，去產(chǎn)能帶來(lái)的供需格局改善將是未來(lái)主導(dǎo)焦炭行業(yè)的長(zhǎng)期投資邏輯。建議關(guān)注：金能科技、開灤股份。另外，噴吹煤作為焦炭在高爐里的主要替代物，在焦炭?jī)r(jià)格上漲時(shí)也會(huì)隨之上漲，利好噴吹煤龍頭潞安環(huán)能。
煉焦煤價(jià)格維持高位：本周煉焦煤價(jià)格保持穩(wěn)定，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周京唐港主焦煤價(jià)格為1740元/噸，環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，價(jià)格小幅下降，據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，山西臨汾地區(qū)肥煤價(jià)格本周下降50元/噸，陽(yáng)泉地區(qū)噴吹煤下降15元/噸。澳洲峰景礦硬焦煤價(jià)格本周報(bào)收于216美元/噸，環(huán)比持平。
下游方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，唐山一級(jí)冶金焦價(jià)格本周收于2625元/噸，環(huán)比持平。焦化企業(yè)開工率穩(wěn)中微升，鋼廠焦煤庫(kù)存可用天數(shù)14天左右，本周保持平穩(wěn)。推薦焦煤行業(yè)相關(guān)標(biāo)的：雷鳴科化，公司股權(quán)收購(gòu)已完成，轉(zhuǎn)型為低估值焦煤股，估值修復(fù)可期。
