綠色環(huán)保行業(yè)的七個(gè)變與不變——23張圖帶你一起進(jìn)行“十四五”中期回顧和展望（下）

我們?cè)谏掀G色環(huán)保行業(yè)的七個(gè)變與不變——23張圖帶你一起進(jìn)行“十四五”中期回顧和展望（上）深入探討了我國綠色環(huán)保行業(yè)進(jìn)入“十四五”以來的前四個(gè)變與不變，包括：

• 發(fā)展階段的變與不變：綠色環(huán)保長期穩(wěn)定發(fā)展的趨勢(shì)保持，但部分細(xì)分市場(chǎng)的拐點(diǎn)提前或滯后；

• 投資趨勢(shì)的變與不變：升級(jí)改造和下沉市場(chǎng)是投資新高地，但地方政府財(cái)政缺口擴(kuò)大恐拖累投資；

• 運(yùn)營服務(wù)的變與不變：運(yùn)營為王的主旋律越唱越響，但依賴政府補(bǔ)貼的領(lǐng)域可能長期面臨資金流困境；

• 戰(zhàn)略打法的變與不變：產(chǎn)業(yè)融合深耕客戶是再發(fā)展的一根支柱，但需審慎應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性增加趨勢(shì)；

接下來，我們將為您帶來剩余三個(gè)：

• 競(jìng)爭態(tài)勢(shì)的變與不變：頭部企業(yè)的馬太效應(yīng)持續(xù)凸現(xiàn)，但隱形地方保護(hù)主義抬頭恐造成地域壁壘高筑；

• 融資模式的變與不變：PPP、EOD模式持續(xù)發(fā)展占據(jù)主流地位，但綠色基金、REITs等發(fā)展不及預(yù)期；

• 企業(yè)轉(zhuǎn)型的變與不變：數(shù)字化智慧化趨勢(shì)與熱度不減，但同時(shí)低碳轉(zhuǎn)型、ESG也正在成為行業(yè)新熱點(diǎn)。

競(jìng)爭態(tài)勢(shì)的變與不變

不變：頭部企業(yè)的馬太效應(yīng)持續(xù)凸現(xiàn)

強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱，這一趨勢(shì)在我國綠色環(huán)保市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，當(dāng)前收入規(guī)模排在前20的企業(yè)的增長率基本上一直都高于行業(yè)的平均增長水平，排名靠后的企業(yè)想追趕上的難度只會(huì)越來越大（見圖16）。辰于在2019年預(yù)測(cè)未來十年內(nèi)我國綠色環(huán)保行業(yè)將先后出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)千億、收入規(guī)模超千億的旗艦企業(yè)，現(xiàn)在看來這個(gè)判斷依然是站的住腳的。

造成馬太效應(yīng)的主要原因在于，過去很長一段時(shí)間，綠色環(huán)保行業(yè)的核心競(jìng)爭力基本都與規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)——資金實(shí)力、政府關(guān)系、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、品牌效應(yīng)，企業(yè)規(guī)模越大，在這四方面的積累也會(huì)更多，在競(jìng)爭時(shí)更游刃有余。舉個(gè)例子，央企大舉進(jìn)入綠色環(huán)保領(lǐng)域后，在水生態(tài)環(huán)境治理、流域治理等領(lǐng)域幾乎壟斷行業(yè)，就是因?yàn)樗鼈冊(cè)谫Y金實(shí)力、政府關(guān)系方面無人能敵。

此外，從2018年P(guān)PP暴雷開始，環(huán)保民企因資金鏈短缺問題“投奔”國企央企的現(xiàn)象屢見不鮮，我們認(rèn)為在地方政府缺錢的大環(huán)境下，民企僅靠自身力量想實(shí)現(xiàn)持續(xù)的規(guī)模增長是比較困難的，更加理想的發(fā)展路徑之一應(yīng)是從技術(shù)的角度切入，包括大數(shù)據(jù)、云技術(shù)、創(chuàng)新工藝、技術(shù)難點(diǎn)等，做國企的供應(yīng)商或合作伙伴，共享規(guī)模的增長，做綠色環(huán)保領(lǐng)域的“專精特新”。

變：隱形地方保護(hù)主義抬頭恐造成地域壁壘高筑

2022年3月25日《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》發(fā)布，提出要推進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管公平統(tǒng)一、破除地方保護(hù)和區(qū)域壁壘，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，事實(shí)上中央十分清楚，破除地方保護(hù)和市場(chǎng)分割是重中之重、難中之難，也是關(guān)鍵所在。

但據(jù)辰于的長期觀察，我們認(rèn)為在綠色環(huán)保領(lǐng)域，隱形地方保護(hù)主義有抬頭的趨勢(shì)。由于地方政府財(cái)政資金缺口情況十分嚴(yán)峻，把綠色環(huán)保相關(guān)的政府采購或項(xiàng)目交給地方政府控制的地方國企，各種資金只是左手轉(zhuǎn)右手，能夠有效的把錢留在自己口袋里，把利潤和稅收留下來，甚至可以讓地方國企利用項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行再融資，撬動(dòng)更大的杠桿效應(yīng)。

環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)是這種現(xiàn)象普遍出現(xiàn)的領(lǐng)域之一。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2021年，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)成交的千萬級(jí)及億級(jí)單一來源項(xiàng)目總數(shù)共17個(gè)，合同總額近14億元，而這些項(xiàng)目的中標(biāo)供應(yīng)商普遍是本地的環(huán)境企業(yè)，尤其是當(dāng)?shù)氐膰?。在山東、浙江、廣東、湖北等省份，不少環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目都是以單一來源采購方式實(shí)施的，業(yè)界對(duì)此曾有不少質(zhì)疑的聲音。

如果說這是2021年才開始出現(xiàn)的現(xiàn)象，不具備代表性，那么從長遠(yuǎn)來看，地方保護(hù)主義抬頭可能會(huì)以影響更加深遠(yuǎn)的形式出現(xiàn)。正如我們所看到的，近幾年多個(gè)省份都成立了省級(jí)環(huán)保平臺(tái)，根據(jù)辰于的統(tǒng)計(jì)，到2021年已經(jīng)有17家省級(jí)環(huán)保平臺(tái)相繼成立（見圖17），大多數(shù)省級(jí)環(huán)保平臺(tái)的組建方式都是如出一轍的——地方政府將與環(huán)保有關(guān)的企業(yè)、資產(chǎn)集中劃撥，相比其他企業(yè)，省級(jí)環(huán)保平臺(tái)與當(dāng)?shù)氐胤秸年P(guān)系自然更加親密，其發(fā)展企圖也是雄心勃勃。

更重要的是，隨著我國綠色環(huán)保行業(yè)進(jìn)入運(yùn)營時(shí)代，20年前新建的許多BOT項(xiàng)目將相繼進(jìn)入移交期，這些項(xiàng)目是能夠帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的“香饃饃”，移交給地方政府后，地方政府會(huì)優(yōu)先把這些項(xiàng)目的運(yùn)營權(quán)移交給誰呢？城鎮(zhèn)污水的行業(yè)集中度在2021年首度出現(xiàn)了下滑也許能代表這個(gè)問題的答案，至少規(guī)模靠前的全國型企業(yè)不是正確答案（見圖18）。近水樓臺(tái)先得月，在存量競(jìng)爭的時(shí)代，地方保護(hù)主義可能會(huì)成為造成市場(chǎng)競(jìng)爭陷入混亂的最大威脅因素。

融資模式的變與不變

不變：PPP、EOD模式持續(xù)發(fā)展占據(jù)主流地位

“錢從哪里來”一直是綠色環(huán)保項(xiàng)目的頭等大事，不論是地方政府還是企業(yè)都會(huì)為了融資的事而絞盡腦汁，地方政府隱性債正是地方政府想盡辦法融資的產(chǎn)物。但為了解決融資的問題，同時(shí)化解隱性債帶來的巨大金融風(fēng)險(xiǎn)，國家采取開“前門”堵“后門”的方式引導(dǎo)地方政府通過風(fēng)險(xiǎn)可控、可管理的方式融資，一是給予了地方政府發(fā)行地方債的權(quán)力，這也是地方政府目前唯一合法的融資渠道，二是鼓勵(lì)地方政府以PPP、EOD模式開展公益性項(xiàng)目，要鼓勵(lì)社會(huì)資本共同參與項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營，減少地方政府的支出責(zé)任。辰于判斷PPP、EOD模式仍將是綠色環(huán)保項(xiàng)目的主流模式。

原因之一是，除了PPP、EOD之外，可選的選項(xiàng)越來越少了。之前分析過，地方政府財(cái)政資金缺口持續(xù)擴(kuò)大，最近幾年大量通過發(fā)債的方式來彌補(bǔ)缺口，導(dǎo)致債務(wù)快速增長，債務(wù)增長到頂之后怎么辦？其次，地方融資平臺(tái)等渠道進(jìn)行融資的可操作空間也越來越少，財(cái)政部部長劉昆2023年初針對(duì)地方債務(wù)危機(jī)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持不救助原則，做到誰家的孩子誰抱”，“將進(jìn)一步打破兜底預(yù)期”，要是拼命融資導(dǎo)致地方融資平臺(tái)暴雷，對(duì)于地方政府官員來說就不是業(yè)績問題，而是鋃鐺入獄了，而關(guān)于土地出讓、政府采購、特許經(jīng)營等方面的政策也在不斷補(bǔ)漏洞，堅(jiān)決遏制地方隱性債的增量。所以，社會(huì)資本只能是最后的方法了，PPP、EOD都是要通過商業(yè)模式的設(shè)計(jì)，以項(xiàng)目運(yùn)營收益來吸引社會(huì)資本掏錢投資，這也是為數(shù)不多合法的方式。

原因之二是，PPP、EOD模式本身也在持續(xù)的發(fā)展。PPP模式從2015年發(fā)展至今已經(jīng)有8年的時(shí)間，期間雖然經(jīng)歷過調(diào)整，但目前PPP模式在我國已經(jīng)初步成熟，規(guī)范發(fā)展、陽光運(yùn)行是未來的主旋律。EOD模式從2020年開始第一次試點(diǎn)，目前已經(jīng)在推動(dòng)常態(tài)化入庫工作，各地都在積極探索EOD項(xiàng)目的實(shí)施（圖19），要打通生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)這條路，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境共同發(fā)展，未來可期。

變：綠色基金、REITs等發(fā)展不及預(yù)期

綠色基金、REITs等金融工具也是環(huán)保項(xiàng)目融資的渠道，積極發(fā)展這些融資渠道，能夠使企業(yè)、政府具備更多選擇，畢竟長久以來銀行都是融資主力，對(duì)社會(huì)資本的撬動(dòng)作用較小，不利于鼓勵(lì)社會(huì)資本參與到生態(tài)環(huán)保建設(shè)中來。

不過就目前的形勢(shì)來看，綠色基金、REITs雖然本身有所發(fā)展，但對(duì)綠色環(huán)保領(lǐng)域的建設(shè)起到的作用還有待觀察。據(jù)我們觀察，這些綠色基金大多投向新能源、新能源汽車、新能源電池材料等領(lǐng)域，對(duì)大氣、水、土壤、固體廢物污染治理等外部性強(qiáng)的傳統(tǒng)環(huán)保領(lǐng)域投資較少，引領(lǐng)社會(huì)資本的作用并沒有預(yù)期的那么有力。

還是要看到，2019年以來，國內(nèi)每年新出現(xiàn)的綠色基金數(shù)量都超過2000個(gè)（見圖20。注：綠色基金數(shù)量采取管理者口徑，即持股管理者的管理基金產(chǎn)品有涉及環(huán)保綠色產(chǎn)業(yè)的部分定義為綠色基金管理者，綠色管理者（機(jī)構(gòu)）所發(fā)行的基金為綠色基金），綠色基金的熱度相對(duì)還是比較高的，期待綠色基金能夠持續(xù)發(fā)展，為我國的生態(tài)環(huán)保事業(yè)貢獻(xiàn)強(qiáng)大助力。

REITs是公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金的簡稱，是不動(dòng)產(chǎn)證券化的一種重要手段，是并列于股票、債券、基金和衍生品的證券品種，說白了就是用空間換時(shí)間，以往項(xiàng)目投資建設(shè)后要通過十?dāng)?shù)年的運(yùn)營來收回投資獲取收益，運(yùn)用REITs之后，投資人使用現(xiàn)金購買項(xiàng)目后期的收益，企業(yè)就能夠立刻收回項(xiàng)目的投資，加快資金周轉(zhuǎn)，把“重資產(chǎn)模式”變成“輕資產(chǎn)模式”。2020年4月，《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》明確了采用“公募基金+單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券”的產(chǎn)品架構(gòu)，優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，這是REITs的正式起步。辰于對(duì)過去2年內(nèi)REITs的發(fā)展進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，2022年的總規(guī)模達(dá)到了500多億元，但是用于綠色環(huán)保領(lǐng)域的金額占比不到4%，也就是僅有20億規(guī)模（見圖21），還有待進(jìn)一步發(fā)展。

企業(yè)轉(zhuǎn)型的變與不變

不變：數(shù)字化智慧化趨勢(shì)與熱度不減

綠色環(huán)保行業(yè)常常被認(rèn)為是一個(gè)比較“l(fā)ow”的行業(yè)，原因之一就是綠色環(huán)保行業(yè)“技術(shù)含量低”是大眾印象，是一個(gè)勞動(dòng)力密集、科技不夠發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)。然而當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展深刻影響世界的同時(shí)，綠色環(huán)保行業(yè)也不能置身事外，數(shù)字化、智慧化在綠色環(huán)保行業(yè)的普及趨勢(shì)長期存在，在較早進(jìn)入成熟期的一批行業(yè)中，如城鎮(zhèn)供水、污水行業(yè)，數(shù)字化、智慧化技術(shù)在這幾年蓬勃發(fā)展，還有一批行業(yè)在數(shù)字化帶來的巨大收益下，也朝著這個(gè)方向“狂奔”，例如智慧環(huán)衛(wèi)、智能環(huán)衛(wèi)裝備等。

辰于多次強(qiáng)調(diào)數(shù)字化的重要性，數(shù)字化不是口號(hào)，不是遙不可及的未來。數(shù)字化不僅是政策大力推動(dòng)的發(fā)展方向，也是企業(yè)保持競(jìng)爭力的必行之路。

二十大上，習(xí)近平總書記提出“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合”，在首屆中國國際智能產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)上，習(xí)近平總書記也強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，加快新舊發(fā)展動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換，打造新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)，是各國面臨的共同任務(wù)”，數(shù)據(jù)要素正在成為勞動(dòng)力、資本、土地、技術(shù)、管理等之外最先進(jìn)、最活躍的新生產(chǎn)要素，驅(qū)動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)主體、生產(chǎn)對(duì)象、生產(chǎn)工具和生產(chǎn)方式上發(fā)生深刻變革，誰走在前面，就能夠享受發(fā)展的紅利。從數(shù)據(jù)上看，2021年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到45萬億，占GDP的比重即將突破40%（見圖22），全社會(huì)的數(shù)字化是大勢(shì)。

數(shù)字化確實(shí)也在成為企業(yè)的核心競(jìng)爭力之一，數(shù)字化和智慧化在幫助企業(yè)降低人工成本、降低運(yùn)營成本、減少運(yùn)營安全風(fēng)險(xiǎn)、提高運(yùn)營精細(xì)化管理水平等方面都發(fā)揮著巨大的優(yōu)勢(shì)。更具體來說，企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型一是商業(yè)數(shù)字化，或者說管理的數(shù)字化，管理者可以使用更加豐富、多維度的數(shù)據(jù)來做出更加準(zhǔn)確的決策，提高企業(yè)的敏捷性；二是生產(chǎn)數(shù)字化，在生產(chǎn)過程中運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)，將標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)流程變成機(jī)器的自動(dòng)化生產(chǎn)、自動(dòng)化監(jiān)控，提高效率的同時(shí)，還能有效降低成本。

“十四五”就要過去一半，關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的議題，企業(yè)該認(rèn)真籌備和實(shí)施了。到數(shù)字化的跨越，還要先經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的一關(guān)，組織的標(biāo)準(zhǔn)化、生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化是實(shí)現(xiàn)數(shù)字化的基礎(chǔ)，而數(shù)字化是智慧化的基礎(chǔ)，企業(yè)要做好充分的準(zhǔn)備。

變：低碳轉(zhuǎn)型、ESG也正在成為行業(yè)新熱點(diǎn)

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來的，而“十四五”以來，低碳可能是影響最大的變化之一。自2021年我國確定了“30·60”雙碳戰(zhàn)略以來，無論是企業(yè)、地方政府都非常關(guān)注，各地、各大型國有企業(yè)紛紛開始制定自身的碳達(dá)峰碳中和行動(dòng)方案，無論這是自發(fā)的還是上級(jí)的要求，低碳轉(zhuǎn)型正在轟轟烈烈的開展。

綠色環(huán)保行業(yè)與低碳轉(zhuǎn)型在這幾年中碰撞出了很多火花。

一是各類生產(chǎn)清潔能源的綠色環(huán)保細(xì)分市場(chǎng)，以生物質(zhì)發(fā)電為主，除了打上了“綠電”的標(biāo)志之外，發(fā)電環(huán)節(jié)產(chǎn)生的余熱也變成了“香饃饃”，熱電聯(lián)產(chǎn)改造在各地都流行起來。

二是一些大量使用能源的綠色環(huán)保細(xì)分市場(chǎng)，以水的生產(chǎn)處理、固廢處置為主，綠色能源替代工作成為熱潮，比如供水廠在廠內(nèi)空置區(qū)域、屋頂架設(shè)光伏發(fā)電設(shè)施或風(fēng)力發(fā)電設(shè)施，自發(fā)自用，減少傳統(tǒng)的電網(wǎng)用電，不僅降低了碳排放還具有一定的經(jīng)濟(jì)效益。

三是一些車輛使用較多的綠色環(huán)保細(xì)分市場(chǎng)，以環(huán)衛(wèi)清掃、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)為主，將傳統(tǒng)的汽/柴油車替換為新能源車的行動(dòng)正在進(jìn)行，例如鄭州要求2023年底前環(huán)衛(wèi)車全部更新為新能源車輛；淄博要求新增環(huán)衛(wèi)用車，4.5噸以下的全部采用新能源車型，4.5噸以上的采用新能源車型比例不低于80%。有關(guān)研究顯示，隨著新能源車市場(chǎng)滲透率加速提升，2020-2035 年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量將達(dá)到 197.5 萬輛，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約 8000億元以上。

四是與綠色低碳理念高度一致的ESG這兩年在國內(nèi)蓬勃發(fā)展，將企業(yè)的整體低碳轉(zhuǎn)型與ESG有機(jī)結(jié)合起來成為企業(yè)治理的發(fā)展方向。2022年國內(nèi)在ESG監(jiān)管政策方面取得了積極進(jìn)展，2022年1月滬深兩大交易所分別更新了《上市規(guī)則》，首次納入企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)內(nèi)容；4月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》，將ESG信息作為投資者關(guān)系管理中上市公司與投資者溝通的內(nèi)容之一；5月國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，明確要求更多央企披露ESG報(bào)告，力爭到2023年實(shí)現(xiàn)全覆蓋。據(jù)調(diào)研，綠色環(huán)保領(lǐng)域的上市企業(yè)ESG信息披露比例與其他行業(yè)相比較低（見圖23），預(yù)計(jì)行業(yè)將很快面臨ESG信息披露、管理實(shí)踐方面的挑戰(zhàn)。