全國(guó)碳市場(chǎng)6月上線(xiàn)，CCER降低履約成本，需求釋放在即。
1） 兩大變化：a.2021年6月全國(guó)碳市場(chǎng)有望上線(xiàn)；b.行業(yè)不斷擴(kuò)充。
2）CCER抵消機(jī)制：降低履約成本，鼓勵(lì)自愿減排。四大核心機(jī)制：①抵消比例：CCER（核證自愿減排量）1:1替代碳配額，抵消比例不超過(guò)總碳配額的5%；②認(rèn)定流程：5步法—項(xiàng)目設(shè)計(jì)、審定、備案、減排量核證、減排量備案。③可行性評(píng)估：識(shí)別基準(zhǔn)線(xiàn)、評(píng)估項(xiàng)目額外性及經(jīng)濟(jì)效益。④減排量測(cè)算原理：減排量=基準(zhǔn)線(xiàn)排放-項(xiàng)目排放-泄露排放。項(xiàng)目計(jì)入期分為可更新計(jì)入期（7*3=21年）和固定計(jì)入期（10年）。3）市場(chǎng)空間：按5%抵消比例測(cè)算，我們預(yù)計(jì)全國(guó)碳市場(chǎng)初期CCER需求量約1.65億噸/年，長(zhǎng)期有望擴(kuò)容至4億噸/年。
對(duì)標(biāo)海外長(zhǎng)期碳價(jià)上行，CCER審批有待重啟短期稀缺。①長(zhǎng)期配額收緊碳價(jià)上行：國(guó)內(nèi)試點(diǎn)階段碳配額均價(jià)24元/噸，歐盟配額價(jià)格已破50歐元/噸，與海外穩(wěn)態(tài)差距大。對(duì)比海外，我國(guó)從達(dá)峰到中和僅30年減排任務(wù)艱巨，預(yù)計(jì)達(dá)峰后配額總量將加速大幅收緊，碳價(jià)有望提升；②短期CCER稀缺價(jià)格向上：全國(guó)碳市場(chǎng)上線(xiàn)帶來(lái)CCER需求釋放，此前全國(guó)CCER備案減排量總計(jì)約5000多萬(wàn)噸，歷時(shí)4年預(yù)計(jì)基本履約，實(shí)際供應(yīng)稀缺，相關(guān)審批政策有望重啟，短期供不應(yīng)求預(yù)計(jì)價(jià)格上行。
減碳價(jià)值測(cè)算：填埋氣發(fā)電資源化經(jīng)濟(jì)效益突出，利潤(rùn)彈性102%~ 339%。我們選取CCER自愿減排主要鼓勵(lì)的可再生能源、甲烷利用及林業(yè)碳匯三類(lèi)項(xiàng)目中5種細(xì)分類(lèi)型進(jìn)行減碳量及經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：
·垃圾焚燒：度電減碳0.00132tCO2，30/60/100元碳價(jià)下度電增收0.039/0.079/0.132元，利潤(rùn)端彈性達(dá)12.01%/24.02%/34.84%。
·填埋氣資源化：度電減碳0.00578tCO2，30/60/100元碳價(jià)下度電增收0.17/0.35/0.58元，利潤(rùn)端彈性達(dá)101.77%/203.54%/339.23%。
·餐廚處置：?jiǎn)螄嵗鴾p碳0.58tCO2，30/60/100元碳價(jià)下單噸垃圾增收18.90/37.80/63.00元，利潤(rùn)端彈性達(dá)18.75%/37.50%/62.50%。
·生物質(zhì)利用：度電減碳0.00067tCO2，30/60/100元碳價(jià)下度電增收0.02/0.04/0.07元，利潤(rùn)端彈性達(dá)21.49%/42.99%/71.65%。
·林業(yè)碳匯：每畝儲(chǔ)碳量0.90 tCO2e，30/60/100元碳價(jià)下每畝林增收27.00/54.00/90.00元，利潤(rùn)端彈性達(dá)66.73%/133.46%/222.43%。
重點(diǎn)推薦及建議關(guān)注：
垃圾焚燒行業(yè)剛性擴(kuò)容，商業(yè)模式改善&碳中和價(jià)值增量。我們預(yù)計(jì)十四五期間行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)復(fù)合增速近11%，全國(guó)垃圾處理收費(fèi)制度加快推進(jìn)，垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部分征收，終端收費(fèi)能力提升順價(jià)邏輯加強(qiáng)。CCER貢獻(xiàn)12%的利潤(rùn)彈性,通過(guò)碳交易市場(chǎng)化手段降低補(bǔ)貼依賴(lài)度，商業(yè)模式和現(xiàn)金流改善確定性增強(qiáng)。關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性。
沼氣利用滲透率低空間廣闊，碳交易增厚收益彈性大。2019年垃圾填埋場(chǎng)沼氣發(fā)電滲透率僅12%拓展空間大，有機(jī)廢棄物處置有望打開(kāi)沼氣利用藍(lán)海，填埋氣發(fā)電減排效應(yīng)突出，增厚收益利潤(rùn)有望翻倍。建議關(guān)注：【百川暢銀】垃圾填埋氣發(fā)電龍頭份額20%，受益碳交易彈性大。
環(huán)衛(wèi)新能源長(zhǎng)周期放量，十年替代助力碳達(dá)峰。2035年公共領(lǐng)域用車(chē)全面電動(dòng)化，存量替代拉開(kāi)帷幕，2020年滲透率僅3%成長(zhǎng)潛力大長(zhǎng)周期放量。
固廢資源化ToB賽道空間廣闊，減碳效果明顯助力碳中和。政策支持推動(dòng)資源化，再生資源減碳較原生制造效果明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)政策超預(yù)期收緊，政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，CCER碳價(jià)下行
報(bào)告正文
1. “雙碳”目標(biāo)勢(shì)在必行，碳市場(chǎng)上線(xiàn)迎兩大變革
1.1. 碳中和投資框架：能源替代、節(jié)能減排、循環(huán)利用及碳交易
氣候危機(jī)刻不容緩，碳中和助力大國(guó)崛起。近年來(lái)，全球氣候變化對(duì)人類(lèi)生產(chǎn)生活的不利影響越來(lái)越突出，應(yīng)對(duì)氣候變化已經(jīng)成為人類(lèi)社會(huì)共同面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)之一。全球大多數(shù)國(guó)家已經(jīng)簽署了共同應(yīng)對(duì)氣候變化的《巴黎協(xié)定》并明確了碳中和的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，英國(guó)等國(guó)家還通過(guò)立法予以明確。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，2020年人均GDP已超過(guò)1萬(wàn)美元，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致的碳排放問(wèn)題亟需解決，當(dāng)前我國(guó)碳排放已居世界前列，碳排放權(quán)成為各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)奪取重要的話(huà)語(yǔ)權(quán)之一，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰及碳中和成為全球競(jìng)爭(zhēng)的重要籌碼，因此加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，有助于實(shí)現(xiàn)綜合國(guó)力的增強(qiáng)，鞏固大國(guó)地位。2020年習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上宣布，我國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。
從行業(yè)投資框架及環(huán)保產(chǎn)業(yè)映射角度來(lái)看，我們將分別從能源替代、節(jié)能減排、再生資源、環(huán)境咨詢(xún)和碳交易等角度指出環(huán)保受益雙碳目標(biāo)的板塊。
1、能源替代：從前端調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，使用清潔能源如光伏、風(fēng)電、天然氣、生物質(zhì)能等替代煤炭，使用新能源裝備替代傳統(tǒng)燃油裝備，從源頭減少溫室氣體的產(chǎn)生和排放。建議關(guān)注新能源環(huán)衛(wèi)裝備，可再生能源項(xiàng)目，電網(wǎng)改革需求。
2、節(jié)能減排：從中端提升節(jié)能減排效果，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提升能源利用效率、加強(qiáng)低碳技術(shù)研發(fā)及數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用、完善低碳發(fā)展機(jī)制、加強(qiáng)管理規(guī)劃管理等，我們認(rèn)為在環(huán)保領(lǐng)域，節(jié)能管理、技術(shù)研發(fā)及環(huán)境規(guī)劃的推進(jìn)等將有益于板塊發(fā)展。
3、循環(huán)利用：從后端加強(qiáng)再生資源回收利用，推進(jìn)垃圾分類(lèi)與再生資源回收“兩網(wǎng)融合”，加快落實(shí)生產(chǎn)者責(zé)任制度，推進(jìn)廢棄家電、報(bào)廢汽車(chē)、危廢等回收處理體系。
4、環(huán)境規(guī)劃：全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，環(huán)境咨詢(xún)企業(yè)為政府部門(mén)、控排企業(yè)及自愿減排企業(yè)提供環(huán)境規(guī)劃、減排設(shè)計(jì)方案等。
5、碳交易：碳交易是有效控制碳排放及調(diào)節(jié)資源配置的市場(chǎng)化途徑，全國(guó)碳市場(chǎng)的統(tǒng)一構(gòu)建將催生CCER自愿減排項(xiàng)目需求：可再生能源（如生活垃圾焚燒、生物質(zhì)利用等）、甲烷利用（填埋氣資源化、餐廚處理、污水處理等）、林業(yè)碳匯等項(xiàng)目可以通過(guò)申請(qǐng)CCER（核證自愿減排量）以獲取碳減排信用用于抵消控排企業(yè)超排配額，從而獲取碳減排的附加收入。
1.2. 國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)變革:交易全國(guó)化、行業(yè)多元化
碳交易作為碳減排的市場(chǎng)化途徑將有效促進(jìn)碳排放的資源配置以實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)。碳交易是為減少二氧化碳排放、促進(jìn)溫室氣體減排所提出的將二氧化碳排放權(quán)作為商品進(jìn)行交易的市場(chǎng)機(jī)制，即鼓勵(lì)減排成本低的企業(yè)超額減排，將富余的碳排放配額或減排信 用通過(guò)交易的方式出售給減排成本高、無(wú)法達(dá)到碳排放要求的企業(yè)，從而幫助后者達(dá)到 減排要求，同時(shí)降低社會(huì)碳排放總成本。碳交易能夠低成本、高效率地實(shí)現(xiàn)二氧化碳排 放權(quán)的合理配置，達(dá)到總量控制并合理利用公共資源的最終目標(biāo)。
碳交易迎兩大變化：交易全國(guó)化、行業(yè)多元化。
1、區(qū)域范圍變化：試點(diǎn)到全國(guó)——2021年6月底前有望啟動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)交易。我國(guó)碳市場(chǎng)的建設(shè)路徑是從試點(diǎn)市場(chǎng)向全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)過(guò)渡。2011年10月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，將北京市、天津市、上海市、重慶市、廣東省、湖北省、深圳市等七省市列為碳排放試點(diǎn)地區(qū)，指示各試點(diǎn)地區(qū)建立各地區(qū)排放權(quán)交易監(jiān)管體系、交易平臺(tái)建設(shè)等工作，標(biāo)志我國(guó)碳交易正式啟動(dòng)。2020年年底，生態(tài)環(huán)境部出臺(tái)《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行） 》，印發(fā)《2019-2020年全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》，正式啟動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)第一個(gè)履約周期。2021年2月生態(tài)環(huán)境部部長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)工作，確保2021年6月底前啟動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)的上線(xiàn)交易。2021年5月，碳排放權(quán)登記、交易及結(jié)算規(guī)則出臺(tái)，碳交易逐漸完成從試點(diǎn)區(qū)域向全國(guó)統(tǒng)一的過(guò)渡。
2、涵蓋行業(yè)變化：電力行業(yè)向八大行業(yè)——“十四五”期間鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)有望納入市場(chǎng)。目前納入碳市場(chǎng)管理的行業(yè)主要為電力行業(yè)，全國(guó)碳市場(chǎng)擴(kuò)容呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，生態(tài)環(huán)境部表示鋼鐵行業(yè)“十四五”期間將盡早納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，此外，水泥、化工、電解鋁、造紙等行業(yè)前期已完成較多的準(zhǔn)備工作，生態(tài)環(huán)境部考慮在“十四五”期間將石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空等八個(gè)重點(diǎn)排放行業(yè)陸續(xù)納入全國(guó)碳市場(chǎng)。
1.3. CCER抵消機(jī)制：降低履約成本，鼓勵(lì)自愿減排
碳交易市場(chǎng)納入核證自愿減排量（CCER）抵消機(jī)制，減少控排企業(yè)履約成本。為起到降低碳價(jià)、減少控排企業(yè)履約成本最終降低社會(huì)減排總成本，2012年，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，納入CCER抵消機(jī)制。2020年12月發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》中指出，CCER是指對(duì)我國(guó)境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目的溫室氣體減排效果進(jìn)行量化核證，并在國(guó)家溫室氣體自愿減排交易注冊(cè)登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量，CCER抵消機(jī)制是對(duì)自愿減排項(xiàng)目的鼓勵(lì)行為。我們梳理與總結(jié)了CCER抵消機(jī)制中的四大核心要點(diǎn)包括抵消比例、認(rèn)定流程、項(xiàng)目可行性評(píng)估和減排量測(cè)算。
1、抵消比例：1:1替代碳配額，抵消比例不超過(guò)總碳配額的5%。碳交易市場(chǎng)有兩類(lèi)基礎(chǔ)產(chǎn)品，一類(lèi)為政府分配給企業(yè)的碳排放配額，另一類(lèi)為核證自愿減排量 (CCER)。碳市場(chǎng)按照1:1的比例給予CCER替代碳排放配額，即1個(gè)CCER等同于1個(gè)配額，可以抵消1噸二氧化碳當(dāng)量的排放，《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》規(guī)定重點(diǎn)排放單位每年可以使用國(guó)家核證自愿減排量抵銷(xiāo)碳排放配額的清繳，抵消比例不得超過(guò)應(yīng)清繳碳排放配額的5%。CCER增加供給量，一般而言CCER可申請(qǐng)的項(xiàng)目較多，因此CCER交易價(jià)格較碳配額通常更加便宜，控排企業(yè)會(huì)考慮優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)符合條件的CCER來(lái)抵消碳排放。
2、認(rèn)定流程：5步法—項(xiàng)目設(shè)計(jì)、審定、備案、減排量核證、減排量備案。項(xiàng)目備案階段需先完成項(xiàng)目設(shè)定后由主管部門(mén)的審核機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核并出具審定報(bào)告。其次在依照備案需提交的材料進(jìn)行準(zhǔn)備并提交申請(qǐng)，再由管理部門(mén)委托專(zhuān)家進(jìn)行評(píng)估。經(jīng)備案的項(xiàng)目產(chǎn)生減排后，在申請(qǐng)減排量備案前，應(yīng)經(jīng)由管理部門(mén)的審核機(jī)構(gòu)核證并出具減排量核證報(bào)告。最后與減排量備案所需材料一同遞交。專(zhuān)家進(jìn)行評(píng)估通過(guò)后則可在國(guó)家登記簿登記并在經(jīng)備案的交易機(jī)構(gòu)內(nèi)交易。
3、項(xiàng)目可行性評(píng)估：識(shí)別基準(zhǔn)線(xiàn)、評(píng)估項(xiàng)目額外性及經(jīng)濟(jì)效益。項(xiàng)目申請(qǐng)時(shí)的可行性評(píng)估主要包括項(xiàng)目方法學(xué)選擇、識(shí)別基準(zhǔn)線(xiàn)、項(xiàng)目額外性及經(jīng)濟(jì)效益。碳排放權(quán)交易管理辦法強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目申請(qǐng)CCER。1）項(xiàng)目方法學(xué)對(duì)應(yīng)：屬于國(guó)家規(guī)定的項(xiàng)目類(lèi)別，并符合經(jīng)過(guò)備案的方法學(xué)或開(kāi)發(fā)新方法學(xué)經(jīng)備案后方可進(jìn)行項(xiàng)目申請(qǐng)。2013-2016年，發(fā)改委已經(jīng)在自愿減排交易信息平臺(tái)發(fā)布十二批國(guó)家溫室氣體自愿減排方法學(xué)備案清單共200個(gè)，其中由聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）方法學(xué)轉(zhuǎn)化174個(gè)，新開(kāi)發(fā)26個(gè)；常規(guī)方法學(xué)107個(gè)，小型項(xiàng)目方法學(xué)86個(gè)，農(nóng)林項(xiàng)目方法學(xué)5個(gè)。2）識(shí)別基準(zhǔn)線(xiàn)：合理代表在不存在該項(xiàng)目情況下將產(chǎn)生的由人類(lèi)造成的溫室氣體排放的基準(zhǔn)情景。3）項(xiàng)目額外性：非政府強(qiáng)制性項(xiàng)目或政策、政府重資金扶持類(lèi)項(xiàng)目類(lèi)型，考核項(xiàng)目的必要性，開(kāi)發(fā)前后的收益率水平變化。4）經(jīng)濟(jì)效益：項(xiàng)目減排量評(píng)估、成本及收益核算，是否具備開(kāi)發(fā)價(jià)值及回收期長(zhǎng)短評(píng)定。
4、減排量測(cè)算原理：減排量=基準(zhǔn)線(xiàn)排放-項(xiàng)目排放-泄露排放。CCER項(xiàng)目減排量可以簡(jiǎn)易理解為項(xiàng)目排放與基準(zhǔn)線(xiàn)排放的差值，減排量測(cè)算掛鉤項(xiàng)目計(jì)入期，是指項(xiàng)目活動(dòng)相對(duì)于基線(xiàn)情景所產(chǎn)生的額外的溫室氣體減排量的時(shí)間區(qū)間，分為可更新計(jì)入期（7*3=21年）和固定計(jì)入期（10年）。
CCER審定項(xiàng)目已有2871個(gè)，減排量備案254個(gè)約5000多萬(wàn)噸。2013-2017年發(fā)改委公示CCER審定項(xiàng)目共2871個(gè)，備案項(xiàng)目861個(gè)，減排量備案項(xiàng)目254個(gè)，減排量備案約5000多萬(wàn)噸。其中，涉及可再生能源及再生資源板塊的包括生活垃圾焚燒、填埋氣利用、餐廚處理、生物質(zhì)能利用、污水處理、廢電回收等項(xiàng)目，主要?jiǎng)澣氲念?lèi)別為避免甲烷排放（共406個(gè)項(xiàng)目）、廢物處置（共180個(gè)項(xiàng)目）、生物質(zhì)能（共112個(gè)項(xiàng)目）。2017年3月，發(fā)改委公告因CCER管理施行中存在著溫室氣體自愿減排交易量小、個(gè)別項(xiàng)目不夠規(guī)范等問(wèn)題，因此暫緩受理CCER方法學(xué)、項(xiàng)目、減排量及備案的申請(qǐng)，當(dāng)時(shí)留有592個(gè)尚未備案的項(xiàng)目申請(qǐng)，目前生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司正在積極制定《溫室氣體自愿減排交易管理辦法》，未來(lái)將依據(jù)新辦法受理相關(guān)申請(qǐng)。
我們預(yù)計(jì)全國(guó)碳市場(chǎng)初期CCER需求量約1.65億噸/年，長(zhǎng)期需求有望擴(kuò)容至4億噸/年。首批納入全國(guó)碳市場(chǎng)配額管理的電廠(chǎng)重點(diǎn)排放單位排放總量預(yù)計(jì)超過(guò)33億噸/年，按照5%的碳排放配額抵消比例，全國(guó)碳市場(chǎng)初期每年CCER需求量約為1.65億噸/年。據(jù)北京環(huán)交所預(yù)測(cè)，未來(lái)全國(guó)碳市場(chǎng)擴(kuò)容至八大行業(yè)后，納入配額管理的碳排放總額規(guī)模將達(dá)到70-80億噸/年，屆時(shí)CCER需求將達(dá)到3.5-4億噸/年。
2. 碳價(jià)展望：配額長(zhǎng)期加速收緊均價(jià)上行，CCER短期稀缺價(jià)格有望提升
1）長(zhǎng)期視角：當(dāng)前配額價(jià)格與海外穩(wěn)態(tài)差距大，未來(lái)配額加速收緊推動(dòng)碳價(jià)上行
國(guó)內(nèi)碳試點(diǎn)：北京碳配額均價(jià)最高達(dá)55元/噸，與海外穩(wěn)態(tài)差距大。據(jù)北京綠色交易所披露，中國(guó)的碳交易地方試點(diǎn)自2013年啟動(dòng)，7年累計(jì)交易金額約105億元，交易量約4.45億噸，交易均價(jià)約為23.5元/噸，歐盟碳市場(chǎng)交易價(jià)格已突破50歐元/噸，國(guó)內(nèi)配額價(jià)格與海外穩(wěn)態(tài)差距大。從八個(gè)碳交易所2014年起市場(chǎng)行情走勢(shì)圖來(lái)看，北京配額成交均價(jià)最高，達(dá)55元/噸。北京配額價(jià)格長(zhǎng)期在40-100元/噸之間波動(dòng)，2019年來(lái)穩(wěn)步上升至2020年初約80-100元/噸區(qū)間內(nèi)。北京碳配額價(jià)格較高源于完備的制度支持，北京是最先且目前唯一出臺(tái)公開(kāi)市場(chǎng)操作管理辦法的市場(chǎng)，即實(shí)行交易價(jià)格預(yù)警，線(xiàn)上公開(kāi)交易價(jià)格低于20元/噸或者高于150元/噸，將觸發(fā)碳排放配額回購(gòu)或拍賣(mài)等公開(kāi)市場(chǎng)操作程序，利于穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。
海外對(duì)標(biāo)：歐盟納入市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制平衡交易價(jià)格，配額收緊價(jià)格突破50歐元/噸。歐盟溫室氣體排放貿(mào)易機(jī)制(EU-ETS)于2005年正式啟動(dòng)，涵蓋歐盟成員國(guó)以及挪威、冰島和列支敦士登，覆蓋該區(qū)域近半數(shù)的溫室氣體排放，為11000多家高耗能企業(yè)及航空運(yùn)營(yíng)商設(shè)置了排放上限。歐盟碳市場(chǎng)經(jīng)歷四個(gè)階段：
2005-2007年第一階段（試運(yùn)行期）：配額主要以免費(fèi)發(fā)放的形式分配，由歐盟成員國(guó)以自下而上的形式制定各自限額，配額供給過(guò)剩，碳價(jià)一度跌至0元；
2008-2012年第二階段：配額發(fā)放方式仍然采取歐盟成員國(guó)各自制定的形式，免費(fèi)配額發(fā)放比例削減至90%，然而受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，工業(yè)能源需求減少，碳價(jià)仍處于較為低迷的階段；
2013-2020年第三階段：2013年后歐盟改革碳排放額度確定方法，取消國(guó)家分配計(jì)劃，采取總量控制的形式統(tǒng)一歐盟范圍內(nèi)的碳排放量；
2021-2030年第四階段：該階段仍采取總量控制的分配方式，配額總量發(fā)放上限將從逐年減少1.74%變?yōu)?.2%，同時(shí)2019年初建立了市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR） 來(lái)平衡市場(chǎng)供需，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)沖擊，碳價(jià)于2018年起快速上行至2021年5月突破50歐元?jiǎng)?chuàng)新高，在MSR機(jī)制下歐盟碳市場(chǎng)逐步進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行期。
綜合來(lái)看，歐盟碳市場(chǎng)前期配額供給過(guò)剩導(dǎo)致碳市場(chǎng)運(yùn)行停滯和碳價(jià)低迷，后續(xù)通過(guò)減少碳排放配額上限，利用拍賣(mài)增加參與主體碳排放成本，使市場(chǎng)回暖。近半年來(lái)歐盟碳市場(chǎng)價(jià)格翻倍突破50歐元，主要源于a）政府上調(diào)2030年減排目標(biāo)，配額總量加速收緊，造成碳配額供給不足；b）MSR機(jī)制長(zhǎng)期控制配額盈余，平衡供需關(guān)系。
達(dá)峰邁向中和階段減排壓力加大，預(yù)計(jì)配額將加速收緊推動(dòng)碳價(jià)上行。中國(guó)是全世界最大的碳排放國(guó)家，2019年中國(guó)二氧化碳排放量近100億噸，占全球總排放量的29%，減排壓力大。我國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)初期，建立市場(chǎng)調(diào)控機(jī)制有望有效平衡供需，促進(jìn)市場(chǎng)良性發(fā)展以實(shí)現(xiàn)合理減排，降低減排成本效應(yīng)。當(dāng)前我國(guó)碳價(jià)遠(yuǎn)低于海外成熟市場(chǎng)碳配額價(jià)格，國(guó)內(nèi)碳價(jià)存在進(jìn)一步上行空間。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)從碳達(dá)峰到碳中和的過(guò)渡期僅有30年，作為全球最大的碳排放國(guó)家，30年間從100多億噸到凈零排放所需的減排速度和力度將比發(fā)達(dá)國(guó)家更大，預(yù)計(jì)碳達(dá)峰后我國(guó)碳市場(chǎng)配額總量將加速收緊，企業(yè)減排成本加大，推動(dòng)碳價(jià)上行接近海外成熟碳市場(chǎng)的價(jià)格水平。
2）短期視角：碳市場(chǎng)啟動(dòng)帶來(lái)CCER需求釋放，審批有待重啟短期稀缺價(jià)格上行
試點(diǎn)階段CCER需求不足，市場(chǎng)活躍度有限交易價(jià)格低于配額均價(jià)。1）交易量：2019 年，上海碳市場(chǎng) CCER 交易量為 1512.52 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.85%，占全國(guó) CCER 年度總成交量的 35%，交易量持續(xù)保持全國(guó)第一。截至 2019 年底，上海碳市場(chǎng) CCER 累計(jì)交易量 8,889.24 萬(wàn)噸，累計(jì)交易額5.66億元，占全國(guó) CCER 累計(jì)成交量的 43%，繼續(xù)位居全國(guó)首位。2）交易價(jià)：據(jù)北京碳排放權(quán)電子交易平臺(tái)數(shù)據(jù)，2015-2020年北京CCER累計(jì)交易均價(jià)約為15.55元/噸，顯著低于配額交易均價(jià)，主要系CCER供給較多所致。據(jù)上海環(huán)境能源交易所數(shù)據(jù)，2019年上海CCER成交均價(jià)呈現(xiàn)現(xiàn)年初震蕩、5-8 月大幅上揚(yáng)、9-12 月小幅下跌的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期在 4~7元/噸之間運(yùn)行。
全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)帶來(lái)CCER需求釋放，審批有待重啟實(shí)際供應(yīng)稀缺，價(jià)格有望上行。今年6月全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)在即，我們測(cè)算碳市場(chǎng)初期納入電力行業(yè)CCER需求量約為1.65億噸/年，長(zhǎng)期有望擴(kuò)容至4億噸/年。目前全國(guó)CCER審定項(xiàng)目的減排量備案總計(jì)約5000多萬(wàn)噸，備案總量遠(yuǎn)不及碳市場(chǎng)初期對(duì)CCER的年均需求量，且歷時(shí)四年預(yù)計(jì)前期備案的減排量基本旅履約，實(shí)際供應(yīng)稀缺。CCER項(xiàng)目的審定備案程序有待重啟，從項(xiàng)目審定備案到減排量掛牌交易之間需要一定的時(shí)間周期，全國(guó)碳市場(chǎng)上線(xiàn)需求即刻釋放，交易先行造成短期內(nèi)CCER市場(chǎng)供不應(yīng)求，供需關(guān)系變動(dòng)推動(dòng)CCER價(jià)格上行。
3. 減碳價(jià)值測(cè)算：填埋氣資源化減排及經(jīng)濟(jì)效益突出，利潤(rùn)彈性102%~339%
依據(jù)中國(guó)自愿減排交易信息平臺(tái)，我們選取了CCER自愿減排主要鼓勵(lì)的可再生能源、甲烷利用及林業(yè)碳匯三類(lèi)項(xiàng)目中5種細(xì)分類(lèi)型進(jìn)行了減碳量及經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算，中性情景假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)CCER碳價(jià)為30元/tCO2，在可再生能源替代火電發(fā)電的垃圾焚燒、填埋氣資源化、生物質(zhì)利用三種項(xiàng)目類(lèi)型中，填埋氣資源化減排及經(jīng)濟(jì)效益最為突出，度電減碳量可達(dá)0.00578噸，度電增收0.17元，利潤(rùn)彈性102%~339%。此外，餐廚處置項(xiàng)目也可以通過(guò)產(chǎn)生沼氣供氣或供熱實(shí)現(xiàn)減排、利潤(rùn)彈性達(dá)18.75%；林業(yè)碳匯項(xiàng)目每畝儲(chǔ)碳量0.90tCO2，每畝林增收27元，利潤(rùn)彈性達(dá)66.73%。
3.1. 垃圾焚燒：度電減碳增收近4分錢(qián)，利潤(rùn)彈性約12%
生活垃圾焚燒CCER審定項(xiàng)目114個(gè)，已備案24個(gè)，減排量備案5個(gè)約55萬(wàn)噸，頭部上市公司產(chǎn)能占比30%。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2017年底信息平臺(tái)中已公示的審定項(xiàng)目中有114個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目，合計(jì)處理規(guī)模達(dá)11.6萬(wàn)噸/日，已經(jīng)通過(guò)備案的項(xiàng)目達(dá)24個(gè)，減排量備案項(xiàng)目5個(gè)，備案減排量為54.8萬(wàn)tCO2e。從審定項(xiàng)目所屬企業(yè)分布來(lái)看，2013-2017年，光大環(huán)境、綠色動(dòng)力、偉明環(huán)保、中科環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境等公司已有的審定項(xiàng)目規(guī)模較高，分別為0.86、0.715、0.705、0.65、0.635、0.57萬(wàn)噸/日，合計(jì)占整體生活垃圾焚燒公開(kāi)項(xiàng)目規(guī)模的比例達(dá)30%。我們認(rèn)為自愿減排項(xiàng)目審核流程重新發(fā)布后，擁有較多審定項(xiàng)目的企業(yè)能夠優(yōu)先申請(qǐng)減排量備案，并在交易所進(jìn)行減排量交易獲取附加收入。
垃圾焚燒減碳量測(cè)算：以已審定的114個(gè)項(xiàng)目為樣本，生活垃圾焚燒項(xiàng)目兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為1.32 tCO2e、單噸垃圾溫室氣體減排量為0.36 tCO2e。生活垃圾焚燒減碳量測(cè)算的核心機(jī)制如下：
1、 減碳機(jī)理：1）與填埋場(chǎng)相比，避免含甲烷填埋氣體的產(chǎn)生和排放；2）利用垃圾焚燒發(fā)電替代電網(wǎng)中以火電為主的等量電量。
2、 自愿減排方法學(xué)：主要為CM-072-V01：“多選垃圾處理方式”（1.0版）。
3、 基準(zhǔn)線(xiàn)識(shí)別：在沒(méi)有本項(xiàng)目的情況下，項(xiàng)目焚燒的生活垃圾將由垃圾填埋場(chǎng)處理，且填埋場(chǎng)沒(méi)有沼氣收集利用的裝置，沼氣直接排空，所發(fā)電量由電網(wǎng)提供。
基準(zhǔn)線(xiàn)的排放來(lái)源：在本項(xiàng)目活動(dòng)不存在的情況下，1）來(lái)自垃圾填埋場(chǎng)的CH4 排放；2）能量生產(chǎn)或電網(wǎng)消耗的電量產(chǎn)生的CO2。
垃圾焚燒項(xiàng)目的排放來(lái)源：生活垃圾將由項(xiàng)目焚燒廠(chǎng)進(jìn)行焚燒處理，廢水由滲濾液處理廠(chǎng)處理，焚燒發(fā)電電量傳導(dǎo)至南方電網(wǎng)。排放來(lái)源包括1）項(xiàng)目邊界內(nèi)生活垃圾焚燒的排放；2）電力消耗的排放；3）非發(fā)電用途的化石燃料消耗的排放；4）廢水處理的排放。
垃圾焚燒減碳經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià) 30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.039元，對(duì)生活垃圾焚燒項(xiàng)目收入端彈性達(dá)4.48%，利潤(rùn)端彈性達(dá)12.01%，凈利率提升2.01pct至29.96%；CCER碳價(jià) 60元情景下，度電CCER收入將提升至0.079元，收入端彈性增至8.95%，利潤(rùn)端彈性增至24.02%，凈利率提升3.87pct至31.81%。
依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們對(duì)生活垃圾焚燒項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，具體假設(shè)如下：
1、生活垃圾焚燒處理費(fèi)及年運(yùn)行天數(shù)參考行業(yè)平均水平，分別為65元/噸及350天，上網(wǎng)電價(jià)與目前生活垃圾焚燒統(tǒng)一上網(wǎng)電價(jià)0.65元/度保持一致，單噸垃圾上網(wǎng)電量按280度/噸計(jì)算。
2、生活垃圾焚燒運(yùn)行成本按照1000噸/日的處理規(guī)模，可變成本1800萬(wàn)元，固定成本2500萬(wàn)元計(jì)算，期間費(fèi)用率假設(shè)基準(zhǔn)線(xiàn)情景時(shí)達(dá)13%，并且CCER碳交易不會(huì)帶來(lái)新增的期間費(fèi)用，所得稅率為25%。
3、 本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的114個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案為依據(jù)計(jì)算其均值，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/ tCO2。
3.2. 填埋氣資源化：度電減碳增收近2毛錢(qián)，利潤(rùn)彈性翻倍
填埋氣資源化減碳量測(cè)算：以已審定的16個(gè)項(xiàng)目為樣本，填埋氣資源化項(xiàng)目兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為5.78 tCO2e。填埋氣資源化減碳量測(cè)算的核心機(jī)制如下：
1、減碳機(jī)理：1）收集利用填埋場(chǎng)產(chǎn)生的填埋氣，避免含甲烷填埋氣體的產(chǎn)生和排放；2）利用垃圾填埋氣發(fā)電替代電網(wǎng)中以火電為主的等量電量。
2、自愿減排方法學(xué)：主要為CMS-002-V01 聯(lián)網(wǎng)的可再生能源發(fā)電及CMS-022-V01 垃圾填埋氣回收。
3、基準(zhǔn)線(xiàn)識(shí)別：在沒(méi)有本項(xiàng)目的情況下，填埋場(chǎng)沒(méi)有沼氣收集利用的裝置，沼氣直接排空，所發(fā)電量由電網(wǎng)提供。
基準(zhǔn)線(xiàn)的排放來(lái)源：在本項(xiàng)目活動(dòng)不存在的情況下，1）來(lái)自垃圾填埋場(chǎng)的CH4 排放；2）能量生產(chǎn)或電網(wǎng)消耗的電量產(chǎn)生的CO2。
填埋氣資源化項(xiàng)目的排放來(lái)源：垃圾填埋氣將被收集利用進(jìn)行發(fā)電，所發(fā)電量傳送至電網(wǎng)。排放來(lái)源包括1）項(xiàng)目設(shè)備運(yùn)行消耗的化石燃料或電力所產(chǎn)生的排放；2）火炬焚燒或燃燒填埋氣所產(chǎn)生的排放；3）填埋氣提純過(guò)程產(chǎn)生的排放。
填埋氣資源化減碳經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià) 30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.17元，對(duì)填埋氣資源化項(xiàng)目收入端彈性達(dá)27.18%，利潤(rùn)端彈性達(dá)101.77%，凈利率提升11.75pct至31.78%；CCER碳價(jià) 60元情景下，度電CCER收入將提升至0.35元，收入端彈性增至54.36%，利潤(rùn)端彈性增至203.54%，凈利率提升19.36pct至39.39%。
依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們對(duì)填埋氣資源化項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，具體假設(shè)如下：
1、填埋氣資源化項(xiàng)目裝機(jī)容量為2MW，對(duì)應(yīng)總投資額1500萬(wàn)元，折舊年限為19年，固定資產(chǎn)殘值率5%，全年發(fā)電小時(shí)數(shù)7200小時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)為0.64元/度，機(jī)組發(fā)電效率及廠(chǎng)自用電比例分別為68%和6%。
2、填埋氣資源化項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成本為250萬(wàn)元，期間費(fèi)用率假設(shè)基準(zhǔn)線(xiàn)情景時(shí)達(dá)18%，并且CCER碳交易不會(huì)帶來(lái)新增的期間費(fèi)用，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期所得稅率為25%。
3、 本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的16個(gè)填埋氣資源化項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案為依據(jù)計(jì)算其均值，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/ tCO2。
3.3. 餐廚處置：?jiǎn)螄嵗鴾p碳增收18.90元，利潤(rùn)彈性約19%
餐廚垃圾處理減碳量測(cè)算：以已審定的2個(gè)項(xiàng)目為樣本，其中臨沂項(xiàng)目餐廚垃圾厭氧消化產(chǎn)生的沼氣作為燃料供熱，南寧項(xiàng)目餐廚垃圾厭氧消化產(chǎn)生的沼氣經(jīng)提純后制備天然氣，餐廚項(xiàng)目單噸垃圾溫室氣體減排量均值為0.58tCO2e。餐廚項(xiàng)目減碳量測(cè)算的核心機(jī)制如下：
1、 減碳機(jī)理：1）通過(guò)餐廚垃圾處理減少甲烷排放；2）使用沼氣替代原供熱鍋爐使用的燃煤或者項(xiàng)目所產(chǎn)生的天然氣替代燃?xì)狻?/p>
2、 自愿減排方法學(xué)：主要有CMS-016-V01 通過(guò)可控厭氧分解進(jìn)行甲烷回收；CMS-001-V02 用戶(hù)使用的熱能，可包括或不包括電能；CM-072-V01多選垃圾處理方式（第一版）。
3、 基準(zhǔn)線(xiàn)識(shí)別： 在沒(méi)有本項(xiàng)目的情況下，餐廚垃圾在垃圾填埋場(chǎng)自然腐爛產(chǎn)生甲烷，垃圾填埋場(chǎng)不回收和處理垃圾填埋氣，項(xiàng)目所提供的蒸汽由燃煤鍋爐提供或項(xiàng)目所產(chǎn)生的天然氣由當(dāng)?shù)靥烊粴馀渌凸芫W(wǎng)提供。
基準(zhǔn)線(xiàn)的排放來(lái)源：在本項(xiàng)目活動(dòng)不存在的情況下，1）來(lái)自垃圾填埋場(chǎng)的甲烷排放；2）燃煤鍋爐提供蒸汽或者通過(guò)天然氣配送網(wǎng)供應(yīng)提純的沼氣。
餐廚項(xiàng)目的排放來(lái)源：餐廚垃圾進(jìn)行厭氧消化產(chǎn)生沼氣和油脂，沼氣經(jīng)過(guò)提純后制備天然氣，油脂作為化工原料出售，廢水經(jīng)處理達(dá)標(biāo)后排放。1）餐廚垃圾處理過(guò)程中產(chǎn)生的CH4泄漏；2）項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)電力消耗的排放；3）項(xiàng)目所產(chǎn)生的廢水厭氧處理過(guò)程產(chǎn)生的 CH4 排放。
餐廚垃圾處理減碳經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià)30元情景下，單噸垃圾CCER收入達(dá)18.90元，對(duì)餐廚項(xiàng)目收入端彈性達(dá)5.03%，利潤(rùn)端彈性達(dá)18.75%，凈利率提升2.63pct至22.75%；CCER碳價(jià)60元情景下，單噸餐廚垃圾CCER收入將提升至37.80元，收入端彈性增至10.06%，利潤(rùn)端彈性增至37.50%，凈利率提升5.02pct至25.14%。
依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們以“南寧市餐廚廢棄物資源化利用和無(wú)害化處理廠(chǎng)”項(xiàng)目為例，對(duì)餐廚垃圾處理項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，項(xiàng)目具體參數(shù)及假設(shè)如下：
1、南寧餐廚項(xiàng)目收益包含三部分：1）餐廚垃圾處理費(fèi)：項(xiàng)目產(chǎn)能為200噸/天，年運(yùn)行天數(shù)為350天，處理費(fèi)為279.50元/噸；2）出售天然氣：年天然氣供應(yīng)量為187.48萬(wàn)立方米，天然氣價(jià)格為2.2元/立方米；3）提油收入：地溝油處理產(chǎn)能22噸/天，年提油量660噸，生物柴油價(jià)格3950元/噸。
2、餐廚項(xiàng)目運(yùn)行成本按照70000噸/年的處理規(guī)模，可變成本790萬(wàn)元，固定成本950萬(wàn)元計(jì)算，期間費(fèi)用率假設(shè)基準(zhǔn)線(xiàn)情景時(shí)達(dá)7%，并且CCER碳交易不會(huì)帶來(lái)新增的期間費(fèi)用，所得稅率為25%。
3、 本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單噸餐廚垃圾碳減排量以南寧項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案0.63 tCO2e/噸為依據(jù)，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/tCO2。
3.4. 生物質(zhì)利用：度電減碳增收近2毛錢(qián)，利潤(rùn)端彈性達(dá)21%
生物質(zhì)發(fā)電減碳量測(cè)算：以已審定的項(xiàng)目為樣本，生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為0.67tCO2e。生物質(zhì)發(fā)電減碳量測(cè)算的核心機(jī)制如下：
1、 減碳機(jī)理：1）避免生物質(zhì)遺棄腐爛或無(wú)控焚燒帶來(lái)的溫室氣體排放；2）生物質(zhì)發(fā)電替代以燃煤發(fā)電為主的電網(wǎng)提供的等量電量。
2、 自愿減排方法學(xué)：主要為CM-092-V01 純發(fā)電廠(chǎng)利用生物廢棄物發(fā)電（第一版）。
3、 基準(zhǔn)線(xiàn)識(shí)別： 在沒(méi)有本項(xiàng)目的情況下，本項(xiàng)目使用的生物質(zhì)廢棄物在有氧環(huán)境下遺棄、腐爛或在田間無(wú)控焚燒，同等的電力是由以燃煤發(fā)電為主的電網(wǎng)供給。
基準(zhǔn)線(xiàn)的排放來(lái)源：在本項(xiàng)目活動(dòng)不存在的情況下，1）生物質(zhì)廢棄物的無(wú)控燃燒或腐爛；2）能量生產(chǎn)或電網(wǎng)消耗的電量。
生物質(zhì)項(xiàng)目的排放來(lái)源：生物質(zhì)廢棄物運(yùn)至項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)作為燃料發(fā)電，發(fā)電電量傳導(dǎo)至華北電網(wǎng)。1）項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)消耗化石燃料；2）生物質(zhì)廢棄物場(chǎng)內(nèi)/場(chǎng)外運(yùn)輸和加工；3）燃燒生物質(zhì)廢棄物發(fā)電。
生物質(zhì)發(fā)電減碳經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià)30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.02元，對(duì)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目收入端彈性達(dá)2.68%，利潤(rùn)端彈性達(dá)21.49%，凈利率提升1.71pct至11.06%；CCER碳價(jià)60元情景下，度電CCER收入將提升至0.04元，收入端彈性增至5.36%，利潤(rùn)端彈性增至42.99%，凈利率提升3.34pct至12.69%。
依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們對(duì)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，項(xiàng)目具體參數(shù)及假設(shè)如下：
1、生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目發(fā)電機(jī)組容量及年發(fā)電小時(shí)數(shù)參考行業(yè)平均水平，分別為30MW及6500小時(shí)，廠(chǎng)用電率10%，上網(wǎng)電價(jià)與目前生物質(zhì)發(fā)電統(tǒng)一上網(wǎng)電價(jià)0.75元/度保持一致，單噸生物質(zhì)（濕基）上網(wǎng)電量按700度/噸計(jì)算。
2、生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)行成本按照生物質(zhì)（濕基）27萬(wàn)噸/年的使用規(guī)模，可變成本9000萬(wàn)元，固定成本1600萬(wàn)元計(jì)算，期間費(fèi)用率假設(shè)基準(zhǔn)線(xiàn)情景時(shí)達(dá)7%，并且CCER碳交易不會(huì)帶來(lái)新增的期間費(fèi)用，所得稅率為25%。
3、本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單位上網(wǎng)電量碳減排量以已審定的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案為依據(jù)計(jì)算，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/tCO2。
3.5. 林業(yè)碳匯：每畝林儲(chǔ)碳0.9噸，經(jīng)濟(jì)效益額外性較強(qiáng)
碳匯造林儲(chǔ)蓄量測(cè)算：以已審定的20個(gè)項(xiàng)目為樣本，碳匯造林項(xiàng)目每畝林溫室氣體儲(chǔ)蓄量均值為0.90 tCO2e。碳匯造林儲(chǔ)蓄量測(cè)算的核心機(jī)制如下：
1、碳匯機(jī)理：森林具有碳匯功能，通過(guò)植樹(shù)造林、科學(xué)經(jīng)營(yíng)森林等活動(dòng)、保護(hù)和恢復(fù)森林植被，增匯減排，是減緩氣候變化的重要途徑。
2、自愿減排方法學(xué)：主要為AR-CM-001-V01《碳匯造林項(xiàng)目方法學(xué)》（V01）。
3、 基準(zhǔn)線(xiàn)識(shí)別：項(xiàng)目區(qū)將長(zhǎng)期保持當(dāng)前的宜林荒山荒地狀態(tài)。
基線(xiàn)碳匯量：在無(wú)林地上造林，基線(xiàn)情景下的枯死木、枯落物、土壤有機(jī)質(zhì)和木質(zhì)林產(chǎn)品碳庫(kù)的變化量可以忽略不計(jì)，在事前預(yù)估時(shí)和事后監(jiān)測(cè)時(shí)都忽略散生木碳儲(chǔ)量變化，統(tǒng)一視為0。
項(xiàng)目碳匯量：以造林樹(shù)種碳儲(chǔ)量計(jì)量模型估算項(xiàng)目邊界內(nèi)林木生物量碳儲(chǔ)量的變化量。
碳匯造林經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算：CCER碳價(jià)30元情景下，每畝林地CCER收入達(dá)27.00元，對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目收入端彈性達(dá)15.39%，利潤(rùn)端彈性達(dá)66.73%，凈利率提升10.26pct至33.33%；CCER碳價(jià)60元情景下，每畝林地CCER收入達(dá)54.00元，對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目收入端彈性達(dá)30.79%，利潤(rùn)端彈性達(dá)133.46%，凈利率提升18.11pct至41.18%。
依據(jù)已審定的自愿減排項(xiàng)目的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案及北京環(huán)境交易所CCER碳價(jià)，我們對(duì)碳匯造林項(xiàng)目CCER碳交易經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，具體假設(shè)如下：
1、以福建金森2020年年報(bào)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，公司2020年末林業(yè)總面積達(dá)80.7萬(wàn)畝，總儲(chǔ)蓄650.23萬(wàn)立方米，木材銷(xiāo)售4.15萬(wàn)立方米，林業(yè)營(yíng)業(yè)收入1.42億元，林業(yè)毛利0.86億元。
2、 本次測(cè)算主要選取CCER碳價(jià)作為調(diào)節(jié)因子。CCER交易價(jià)格主要參考北京環(huán)境交易所碳價(jià)，單位面積碳儲(chǔ)蓄量以已審定的20個(gè)碳匯造林項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案為依據(jù)計(jì)算其均值，考慮CCER碳價(jià)分別為20元/tCO2、30元/tCO2、60元/tCO2、100元/tCO2。
林業(yè)碳匯項(xiàng)目額外性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)助力可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)林業(yè)行業(yè)普遍存在財(cái)政支持力度不足，資金缺口大；銀行信貸困難，融資渠道單一；擔(dān)保機(jī)制及配套措施不夠完善，國(guó)家政策支持力度不夠等投融資問(wèn)題。此外，林業(yè)投資單畝投資較高，周期一般較長(zhǎng)，在20-30年內(nèi)經(jīng)濟(jì)回報(bào)低，降低了林業(yè)投資的吸引力。因此，林業(yè)碳匯項(xiàng)目開(kāi)發(fā)具備較強(qiáng)的額外性，即這種項(xiàng)目及其減排量在沒(méi)有CCER支持情況下, 存在具體財(cái)務(wù)效益指標(biāo)、 融資渠道、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)普及和資源條件方面的障礙因素, 靠當(dāng)前條件難以實(shí)現(xiàn)。CCER交易能在短時(shí)間內(nèi)為林業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)助力造林增匯、改善生態(tài)環(huán)境和自然景觀(guān)，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。
4. 重點(diǎn)推薦及建議關(guān)注
4.1. 垃圾焚燒：行業(yè)剛性擴(kuò)容&商業(yè)模式改善&碳中和價(jià)值增量，關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性
行業(yè)剛性成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，縱橫拓展外延空間廣闊。根據(jù)《中國(guó)城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2010-2019年我國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量復(fù)合增速為4.85%，據(jù)此預(yù)計(jì)全國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量將從2019年的2.42億噸增至2025年的3.22億噸。結(jié)合十四五政策規(guī)劃、垃圾焚燒企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)度及海外對(duì)標(biāo)情況，我們預(yù)計(jì)2025年我國(guó)垃圾焚燒處理比例有望升至70%，生活垃圾焚燒處理量將增至2.25億噸，是2019年的1.85倍，6年復(fù)合增速近11%。十四五期間，垃圾分類(lèi)收運(yùn)能力政策缺口達(dá)20萬(wàn)噸/日，資源化率需提升10pct達(dá)60%，垃圾焚燒企業(yè)縱向延伸空間廣闊；政策鼓勵(lì)探索建設(shè)集生活垃圾、建筑垃圾、醫(yī)廢、危廢、農(nóng)林垃圾等各類(lèi)固廢綜合處置基地，垃圾焚燒企業(yè)橫向擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)顯著。
國(guó)補(bǔ)退坡競(jìng)價(jià)上網(wǎng)影響有限，商業(yè)模式有望向C端理順現(xiàn)金流改善。國(guó)補(bǔ)最新政策明確2021年以后新開(kāi)工/新核準(zhǔn)項(xiàng)目采用競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的主流公司項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)度表，主流上市公司籌建/已建在建比普遍不足3成，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)影響有限。上海環(huán)境、光大環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境等公司風(fēng)險(xiǎn)收益較高，大部分項(xiàng)目均在2020年底完成投運(yùn)或開(kāi)工建設(shè)，搶占并網(wǎng)先機(jī)，控制政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們測(cè)算若補(bǔ)貼退坡0.05/0.1/0.15元/Kwh，項(xiàng)目?jī)衾蕦⑾陆?.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費(fèi)需上漲21.54%/43.08%/64.62%可抵消退坡影響。政策要求結(jié)合垃圾分類(lèi)推動(dòng)居民端分類(lèi)計(jì)量收費(fèi)，城鎮(zhèn)垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門(mén)征收，提高收繳率，順價(jià)邏輯加強(qiáng)。我們測(cè)算若國(guó)補(bǔ)退坡部分順價(jià)至C端，對(duì)應(yīng)人均垃圾處理費(fèi)上升幅度為3.99/7.99/11.98元/年，最多僅占居民可支配收入的0.03%，順價(jià)至C端支付難度小。垃圾處理費(fèi)有望向居民端推行，利于解決行業(yè)付費(fèi)痛點(diǎn)改善商業(yè)模式，增強(qiáng)確定性。
垃圾焚燒減碳效應(yīng)顯著，CCER貢獻(xiàn)12%利潤(rùn)彈性，企業(yè)有望通過(guò)市場(chǎng)化的碳交易降低補(bǔ)貼依賴(lài)度。依據(jù)已審定垃圾焚燒CCER項(xiàng)目，可得到生活垃圾焚燒項(xiàng)目單噸垃圾溫室氣體減排量為0.36 tCO2e，兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為1.32 tCO2e，同時(shí)風(fēng)電每兆瓦時(shí)氣體減排量均值為0.83 tCO2e ，光伏均值為0.84 tCO2e ，垃圾焚燒減排效率高于風(fēng)電光伏?，F(xiàn)審定生活垃圾焚燒項(xiàng)目數(shù)量占全部CCER近4%，頭部焚燒公司產(chǎn)能占比約30%。CCER碳價(jià)30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.039元，對(duì)垃圾焚燒項(xiàng)目收入端彈性達(dá)4.48%，利潤(rùn)端彈性達(dá)12.01%。CCER增厚項(xiàng)目收益，企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化手段碳交易降低對(duì)補(bǔ)貼的依賴(lài)度，改善現(xiàn)金流。
4.2. 填埋氣處置：沼氣利用滲透率低空間廣闊，碳交易增厚收益彈性大
填埋氣利用滲透率不足12%，拓展空間較大。根據(jù)《2019年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》及《2020中國(guó)生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，截至2019年全國(guó)城市和縣城共有垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)1,885座，同期僅216個(gè)沼氣發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)并網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)覆蓋率不足12%，填埋氣發(fā)電業(yè)務(wù)仍具有較大的市場(chǎng)空間。
沼氣綜合資源化利用率低，有機(jī)廢棄物處置打造沼氣利用藍(lán)海市場(chǎng)?！度珖?guó)農(nóng)村沼氣發(fā)展十三五規(guī)劃》提出，到2020年沼氣總產(chǎn)量達(dá)到207億立方米的發(fā)展目標(biāo)。目前我國(guó)沼氣發(fā)電主要來(lái)源為填埋氣，整體沼氣資源化利用率較低，隨著有機(jī)廢棄物處置市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，廚余垃圾、養(yǎng)殖糞污、農(nóng)業(yè)秸稈、工業(yè)有機(jī)廢棄物等領(lǐng)域的沼氣資源利用市場(chǎng)有望加快開(kāi)拓。
填埋氣資源化減排效應(yīng)突出，增厚收益利潤(rùn)彈性有望翻倍。填埋氣資源化處置能夠避免甲烷氣體的排放且替代部分火電廠(chǎng)的電量排放，從而實(shí)現(xiàn)碳減排。據(jù)我們測(cè)算，填埋氣資源化項(xiàng)目每兆瓦時(shí)可實(shí)現(xiàn)減碳5~6噸溫室氣體，按30元碳價(jià)測(cè)算單個(gè)項(xiàng)目利潤(rùn)彈性有望翻倍，經(jīng)濟(jì)效益明顯能夠有效增厚項(xiàng)目盈利水平。
4.3. 環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化：環(huán)衛(wèi)新能源長(zhǎng)周期放量，十年替代助力碳達(dá)峰
中國(guó)公路交通碳排放占比約8%，環(huán)衛(wèi)新能源碳減排效率突出。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA），公路交通部門(mén)對(duì)中國(guó)整體碳排放貢獻(xiàn)約8%。IEA采用2006IPCCGuidelines對(duì)各部門(mén)碳排放進(jìn)行核算。依據(jù)方法學(xué)，公路交通實(shí)現(xiàn)新能源替代，將可以實(shí)現(xiàn)公路交通單部門(mén)100%減碳。公共領(lǐng)域車(chē)輛新能源潛力大，環(huán)衛(wèi)新能源碳減排效率突出。公共領(lǐng)域車(chē)輛存量新能源替代率，公交（46.8%）、出租（5.5%）、環(huán)衛(wèi)（2.4%）、物流（2%），遠(yuǎn)低于政策規(guī)劃目標(biāo)。新能源環(huán)衛(wèi)車(chē)a)大排量為主上裝副發(fā)動(dòng)機(jī)增加排量，b)柴油機(jī)占比90%排放因子高，c)低速運(yùn)行車(chē)輛油耗排放高，新能源替代減排效果好。環(huán)衛(wèi)服務(wù)公益屬性，環(huán)衛(wèi)作業(yè)特點(diǎn)完美契合電動(dòng)車(chē)運(yùn)營(yíng)習(xí)慣，新能源替代政策推動(dòng)強(qiáng)而有力。
環(huán)衛(wèi)新能源長(zhǎng)周期放量，十年替代助力實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰。環(huán)衛(wèi)新能源非短周期放量，釋放受政策與經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)。1）政策端：環(huán)衛(wèi)新能源有望成為政府實(shí)現(xiàn)碳排放“3060”目標(biāo)重要抓手，碳中和政策推動(dòng)疊加中央生態(tài)環(huán)保督察，環(huán)衛(wèi)新能源替代邏輯加強(qiáng)；2）經(jīng)濟(jì)性：環(huán)衛(wèi)新能源7年平價(jià)具備經(jīng)濟(jì)性，2025年迎經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)4年平價(jià)，對(duì)比較公交3年平價(jià)（滲透率82%）已經(jīng)接近，有望快速放量。我們預(yù)計(jì)十年市場(chǎng)分兩階段釋放， 1）穩(wěn)定滲透期（2020-2025年）：碳減排政策加碼&內(nèi)生經(jīng)濟(jì)性提升驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)，新能源滲透率2020年3.19%提升至2025年15%。2）快速放量期（2025-2030年）：經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)現(xiàn)拐點(diǎn)&環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化全面鋪開(kāi)快速放量，滲透率從2025年15%迅速提至2030年80%。2030年新能源環(huán)衛(wèi)車(chē)銷(xiāo)量19.13萬(wàn)輛，是2020年銷(xiāo)量的50倍。
4.4. 再生資源：固廢資源化ToB賽道空間廣闊，減碳效果明顯助力碳中和
危廢市場(chǎng)空間廣闊格局有望集中，ToB賽道充分市場(chǎng)化盈利模式佳。由于危廢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均為企業(yè)自行申報(bào)數(shù)據(jù)，存在瞞報(bào)現(xiàn)象。2018年全國(guó)危廢產(chǎn)量?jī)H占一般工業(yè)固廢產(chǎn)量的1.8%，與發(fā)達(dá)國(guó)家5%-10%的水平相差較多。假設(shè)危廢占一般固廢比重為3%，我們預(yù)計(jì)危廢年產(chǎn)廢量近1億噸遠(yuǎn)超統(tǒng)計(jì)量。頭部公司在手牌照產(chǎn)能規(guī)模CR6僅為7%，產(chǎn)能利用率不足30%，實(shí)際處理量市場(chǎng)集中度更低，格局有望集中。危廢企業(yè)上下游對(duì)接方均為工業(yè)企業(yè)或部分個(gè)人充分市場(chǎng)化，ToB商業(yè)模式市場(chǎng)化程度高，政府主要參與監(jiān)督規(guī)范，不直接參與經(jīng)營(yíng)。原料采購(gòu)成本與資源化產(chǎn)品銷(xiāo)售，隨行就市價(jià)格透明，利潤(rùn)類(lèi)似制造業(yè)加工費(fèi)，獲取利潤(rùn)主動(dòng)權(quán)掌握在企業(yè)手中，盈利模式佳。
廢電拆解4年5倍空間穩(wěn)定可見(jiàn)，新政強(qiáng)化行業(yè)壁壘龍頭優(yōu)先受益。廢棄電子產(chǎn)品報(bào)廢量被低估，從靜態(tài)拆解量/銷(xiāo)量可看4年5倍空間，比消費(fèi)品更穩(wěn)定。行業(yè)具備資質(zhì)、渠道、資金壁壘，廢舊家電拆解提質(zhì)增效專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)發(fā)布，要求供銷(xiāo)總社再生資源龍頭企業(yè)拆解能力擴(kuò)張50%，份額提升至35%。長(zhǎng)期基金標(biāo)準(zhǔn)有望調(diào)整，基金發(fā)放加快，龍頭企業(yè)將優(yōu)先獲益。
政策支持推動(dòng)大趨勢(shì)，再生資源減碳效果明顯助力碳中和。十四五資源綜合利用法即將落地，立法保障增強(qiáng)發(fā)展確定性，護(hù)航行業(yè)良性發(fā)展。再生金屬作為行業(yè)供給的優(yōu)質(zhì)綠色補(bǔ)充，促經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，減碳效應(yīng)明顯。以銅行業(yè)為例，《基于生命周期分析的中國(guó)銅工業(yè)碳排放核算》指出銅開(kāi)采、冶煉、二次生產(chǎn)和加工四個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的平均碳排放值與原生銅（開(kāi)采加冶煉）的排放因子相比，二次生產(chǎn)（再生銅）有明顯的低碳效應(yīng)，再生銅每噸排放1.13噸CO2，僅為原生銅的27.6%。再生銅可作為銅行業(yè)供給的優(yōu)質(zhì)低碳綠色補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)危廢安全處置的同時(shí)，更促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，助力實(shí)現(xiàn)碳中和宏大目標(biāo)。
5. 風(fēng)險(xiǎn)提示
1） 宏觀(guān)政策超預(yù)期收緊：宏觀(guān)政策出現(xiàn)較大變動(dòng)，流動(dòng)性超預(yù)期收緊，有可能會(huì)影響市場(chǎng)資金面緊張，同時(shí)影響企業(yè)融資能力。
2） 政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期：碳市場(chǎng)相關(guān)政策進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)影響碳交易市場(chǎng)推行進(jìn)度以及上市公司受益碳交易的利潤(rùn)彈性。
3） 碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：CCER可以為企業(yè)帶來(lái)附加收入，但隨著碳交易市場(chǎng)的不斷完善，CCER認(rèn)定重啟，未來(lái)CCER供給增加，碳價(jià)存在繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)論