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海上風(fēng)電行業(yè)深度研究:向海而興,乘風(fēng)破浪

新浪財(cái)經(jīng)發(fā)布時(shí)間:2023-02-28 14:13:48

 

1 海上風(fēng)電方興未已迎接加速建設(shè)期

  1.1 我國(guó)已成為全球最大風(fēng)電市場(chǎng)

  風(fēng)電已成為我國(guó)新能源發(fā)電的重要組成部分。發(fā)電側(cè),根據(jù)國(guó)家能源局披露,截 至 2021 年,我國(guó)風(fēng)電發(fā)電量為 6,526GWh,2011-2021 年的復(fù)合增速為 25%,占全 國(guó)總發(fā)電量的比例已從 2011 年的 1.5%增長(zhǎng)至 7.9%;裝機(jī)側(cè),2021 年我國(guó)風(fēng)電累 計(jì)裝機(jī)量為 328GW,2011-2021 年的復(fù)合增速為 22%,占全國(guó)總發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量 的比例從 2011 年的 4.4%增長(zhǎng)至 13.8%,在清潔能源中僅次于水電,已成為我國(guó)主 要的清潔能源。

  根據(jù) GWEC(全球風(fēng)能協(xié)會(huì))披露,2021 年我國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量為 47.6GW, 占全球總風(fēng)電新增裝機(jī)容量的 51%。海上風(fēng)電方面,海上風(fēng)電新增裝機(jī)量與累計(jì)裝 機(jī)量均位列全球第一。

  海風(fēng)裝機(jī)量創(chuàng)新高,增速領(lǐng)先世界。2021 年是我國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目享受家補(bǔ)貼的 最后一年,新增裝機(jī)量創(chuàng)歷史新高;根據(jù) GWEC 披露, 2021 年我國(guó)海上風(fēng)電新增 風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到 16.9GW,同比+452%。2010-2021 年我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量接 近 28GW, 2010-2021 復(fù)合增速為 60%,同期世界海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量復(fù)合增速 為 23%,增速遠(yuǎn)高于世界整體水平。

  1.2 海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模充沛,市場(chǎng)空間廣闊

  受我國(guó)沿海氣候影響,中大型海風(fēng)項(xiàng)目的建設(shè)周期需 2~3 年,個(gè)別小型項(xiàng)目 可在 1~2 年內(nèi)完成。由于 2021 年是國(guó)補(bǔ)的最后一年,2019 年的海風(fēng)招標(biāo)體量龐 大,達(dá) 15.6GW,同比+225%。海風(fēng)招標(biāo)加速重啟,規(guī)模創(chuàng)新高。進(jìn)入 2022 年,隨著地方補(bǔ)貼的出臺(tái),以及 風(fēng)機(jī)大型化加速,帶動(dòng)海風(fēng)項(xiàng)目收益率提升,需求趨勢(shì)向好;招標(biāo)規(guī)模創(chuàng)歷史新高, 裝機(jī)需求明確。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2022 年我國(guó)海上風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá) 25GW(含框 架競(jìng)標(biāo)),為歷史新高且同比大幅增長(zhǎng)。

  “十四五”規(guī)劃充沛,中長(zhǎng)期發(fā)展可期。截至 2022 年,我國(guó)沿海省市已發(fā) 布“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃,整體規(guī)劃新增裝機(jī)規(guī)模有望突破 55GW,2021- 22 年我國(guó)海風(fēng)新增裝機(jī)約 21GW,對(duì)應(yīng) 2023-25 年裝機(jī)規(guī)模約 34GW??紤]到部 分地區(qū)相關(guān)海風(fēng)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng),海風(fēng)降本超預(yù)期,再結(jié)合廣東、山東、浙江 等地區(qū)已出臺(tái)地補(bǔ)政策支持海風(fēng)建設(shè),我們預(yù)計(jì)海風(fēng)需求以及新增裝機(jī)或超過(guò)沿海 地區(qū)規(guī)劃規(guī)模,中性假設(shè)條件下,2023-25 年我國(guó)海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)模有望超 40GW, 2023 年在行業(yè)充沛的招標(biāo)量下,新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá) 10GW,同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。根據(jù)風(fēng)芒能源統(tǒng)計(jì),我國(guó)已出臺(tái)的海上風(fēng)電規(guī)劃體量接近 200GW,中長(zhǎng)期發(fā)展空 間廣闊。

  1.3 地補(bǔ)+風(fēng)機(jī)大型化持續(xù)助力海風(fēng)降本

  陸上風(fēng)電已實(shí)現(xiàn)平價(jià),海上風(fēng)電仍有距離。自 2011 年風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)始享受補(bǔ)貼 以來(lái),我國(guó)風(fēng)電價(jià)格政策歷經(jīng)“標(biāo)桿→指導(dǎo)→平價(jià)”階段,2017-2018 年間,陸上 風(fēng)電已出現(xiàn)平價(jià)項(xiàng)目,并于 2021 年起全面退補(bǔ);海上風(fēng)電的 LCOE(度電成本) 與平價(jià)仍有差距,仍需下降 9%-26%左右。

  各省平價(jià)進(jìn)程不一,部分地區(qū)已具備平價(jià)條件。由于各沿海省市情況不同,各 地的實(shí)現(xiàn)平價(jià)的進(jìn)程不一致。廣東、福建、海南得益于較好風(fēng)力資源與較高的標(biāo)桿 電價(jià),已具備平價(jià)條件,江蘇距離平價(jià)約有 1 分錢/kWh 的差距。

  2014-2021 年,海上風(fēng)電建設(shè)享有國(guó)家補(bǔ)貼,沿海地區(qū)含稅燃煤電價(jià)為 0.37- 0.46 元/度電,而海上風(fēng)電近海項(xiàng)目補(bǔ)貼后的上網(wǎng)電價(jià)在 0.75-0.85 元/度電,高額補(bǔ)貼過(guò)去助推了我國(guó)海上風(fēng)電快速發(fā)展。2022 年起國(guó)家補(bǔ)貼退坡,開(kāi)發(fā)商建設(shè)意 愿減弱。我們認(rèn)為國(guó)補(bǔ)退出后,我國(guó)海上風(fēng)電主要通過(guò) 1)產(chǎn)業(yè)鏈降本;2)地方 補(bǔ)貼支持實(shí)現(xiàn)平價(jià)并提升項(xiàng)目性價(jià)比。

  1.3.1 風(fēng)機(jī)大型化多維度降低度電成本

  風(fēng)機(jī)大型化是降低度電成本的最根本方式。度電成本可作為評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目效益 的重要指標(biāo),風(fēng)機(jī)大型化可以從三個(gè)維度降低成本:1)整機(jī)制造維度:降低單位 制造成本;2)風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)維度:減少所需風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù),降低 LCOE;3)發(fā)電效率維度:增加風(fēng)機(jī)利用小時(shí)數(shù)從而提升發(fā)電量,驅(qū)動(dòng)度電成本降低。

  整機(jī)制造維度:降低單位制造成本。風(fēng)機(jī)是風(fēng)電項(xiàng)目最核心的成本組成,根據(jù)明 陽(yáng)智能披露,風(fēng)機(jī)構(gòu)成我國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目 38%的成本。以金風(fēng)科技和三一重能為例, 金風(fēng)科技 3~4MW 的風(fēng)機(jī)成本降至 2500 元/kW 附近,較 1.5~2MW 的風(fēng)機(jī)平臺(tái)在功 率提升一倍后單位成本降幅約 25%。三一重能 4MW 和 5MW 風(fēng)機(jī)成本已經(jīng)分別降 至 1800 元/kW 和 1600 元/kW,與 2MW 和 2.5MW 的風(fēng)機(jī)平臺(tái)相比,功率提升一倍, 單位成本降幅達(dá) 30-40%。

  風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)維度:減少所需風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù),降低 LCOE。在同等規(guī)模的風(fēng)電場(chǎng)下,單機(jī) 功率的增長(zhǎng),可降低所需風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù),有效解決點(diǎn)位不足的問(wèn)題,同時(shí)推動(dòng)建設(shè)成本與 運(yùn)維成本的降低。根據(jù)風(fēng)電與光伏技術(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)布的《風(fēng)電平價(jià)后時(shí)代項(xiàng)目投資特點(diǎn)與 趨勢(shì)》披露,當(dāng)機(jī)組單機(jī)容量由 2MW 提升至 4.5MW 時(shí),靜態(tài)投資成本顯著可降低 14.5%,全投資 IRR 提升 2.4pct,LCOE 下滑 13.6%。

  發(fā)電效率維度:核心零部件升級(jí),增加利用小時(shí)數(shù)從而提升發(fā)電量。伴隨風(fēng)機(jī)的 大型化的是核心零部件升級(jí)。葉片尺寸更長(zhǎng),促使降低對(duì)風(fēng)速的要求,也擴(kuò)大掃風(fēng)面 積,發(fā)電量也隨之增大;塔筒高度提升,推動(dòng)切變值提升,高層風(fēng)速的利用價(jià)值越高。

  風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)不減。2021 年我國(guó)新增海上風(fēng)機(jī)單機(jī)平均功率為 5.6MW。2022 年招標(biāo)的海上風(fēng)機(jī)項(xiàng)目中,有超過(guò)85%的海上風(fēng)電項(xiàng)目機(jī)組單機(jī)平均功率大于8MW, 平均功率超 8.5MW。

  1.3.2 地補(bǔ)進(jìn)一步刺激海風(fēng)建設(shè)熱情

  國(guó)補(bǔ)退坡翹盼地補(bǔ)接力,有望提升產(chǎn)業(yè)鏈降本動(dòng)力。自 2022 年起,我國(guó)新增 海上項(xiàng)目將不再享受國(guó)家補(bǔ)貼,轉(zhuǎn)由地方政府給予補(bǔ)貼。國(guó)家補(bǔ)貼時(shí)期,高電價(jià)可 保障企業(yè)利潤(rùn),推動(dòng)地方政府稅收增加,因此降本意愿較低;國(guó)補(bǔ)退坡地補(bǔ)接力后,地方政府有動(dòng)力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈成本下降,來(lái)保障企業(yè)利潤(rùn)以及稅收收益。

  若考慮地補(bǔ),廣東的海上風(fēng)電項(xiàng)目 LCOE 可下降 10%。2022 年,若假設(shè)廣東 省海上風(fēng)電的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為 1500 元/kW,若考慮地補(bǔ),LCOE 降 0.05 至 0.42 元/kWh, IRR 提升 1.0 pct 至 5.9%;山東省 2022 年海上風(fēng)電的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為 800 元/kW,若 考慮地補(bǔ),LCOE 降 0.03 至 0.61 元/kWh, IRR 提升 0.4 pct 至 1.7%。

  1.4 歐洲海上風(fēng)電中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間廣闊

  需求端:關(guān)注歐洲海風(fēng)中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。2020 年 11 月,歐盟委員會(huì)宣布將海上 風(fēng)電裝機(jī)量從 12GW 增長(zhǎng)到 2030 年的 60GW,到 2050 年達(dá)到 300GW。2022 年 1 月俄烏沖突后,歐洲多國(guó)陸續(xù)提速海風(fēng)規(guī)劃裝機(jī)量。根據(jù) GWEC 測(cè)算,預(yù)計(jì) 2022- 31 年間歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)總計(jì)將達(dá) 141GW,CAGR 為 24%。

  供給端:風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)提升,盈利能力不升反降。截至 2022Q2,Vestas 的風(fēng)機(jī) 合約價(jià)已上升至 970 歐元/kW,同比+15.5%;截至 2022Q3,西門子歌美颯的陸上風(fēng) 機(jī)合約價(jià)已上升至 890 歐元/kW,同比+41.3%。歐洲整機(jī)廠提升風(fēng)機(jī)價(jià)格并沒(méi)能保 障其盈利水平;2022Q2,Vestas 毛利率為 2.9%,同比-7.7pct,西門子歌美颯 2022Q3 息稅前利潤(rùn)率為-14.0%,同比-18.8pct。

  大宗商品價(jià)格通脹、航運(yùn)費(fèi)率飆升以及供應(yīng)鏈中斷共同導(dǎo)致歐洲整機(jī)廠雖然風(fēng) 機(jī)價(jià)格上行,但盈利能力卻不升反降。原材料維度,2021 年初歐洲鋼材價(jià)格指數(shù)持續(xù)走高,于 2022 年 4 月初達(dá)到近 10 年的高點(diǎn)。航運(yùn)費(fèi)率維度,由于風(fēng)電設(shè)備較大,一般采用海運(yùn)的方式運(yùn)輸,而海運(yùn)所需的船 用燃料自 2020 年起持續(xù)攀升,進(jìn)而導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)用提高,波羅的海運(yùn)費(fèi)指數(shù)于 2021 年末達(dá)到近十年來(lái)的高位。供應(yīng)鏈維度,由于疫情反復(fù)、海運(yùn)費(fèi)高企,近兩年我國(guó)風(fēng)電零部件企業(yè)的出口比 例下滑,鑄件、主軸、塔筒、樁基等環(huán)節(jié)的 7 家樣本公司出口業(yè)務(wù)的平均營(yíng)收占比由 2019 年的 36.2%下滑至 2021 年的 27.0%。從歐洲整機(jī)廠的角度切入,供應(yīng)商選擇 減少降低整機(jī)廠議價(jià)能力,供應(yīng)商更容易將原材料成本的提升傳導(dǎo)至整機(jī)廠,供應(yīng)鏈 中斷是歐洲整機(jī)廠盈利能力下降的核心原因。

  零部件龍頭大兆瓦產(chǎn)能布局充分,已進(jìn)入歐洲主機(jī)廠供應(yīng)體系。風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì) 下,各個(gè)零部件環(huán)節(jié)同樣需要升級(jí)來(lái)匹配更大功率的風(fēng)機(jī),而零部件環(huán)節(jié)的大型化匹 配能力或在技術(shù)、產(chǎn)能擴(kuò)建等方面受到制約。歐洲業(yè)務(wù)開(kāi)拓方面,我國(guó)零部件企業(yè)領(lǐng) 先于整機(jī)廠,大部分風(fēng)電零部件領(lǐng)軍企業(yè)已進(jìn)入歐洲頭部主機(jī)廠的供應(yīng)體系。我國(guó)風(fēng) 電零部件龍頭,有望憑借更充足的大兆瓦產(chǎn)能及交付能力,受益于歐洲海風(fēng)需求增長(zhǎng)?,F(xiàn)階段,我國(guó)疫情緩解、海運(yùn)費(fèi)下降,再結(jié)合歐洲整機(jī)廠盈利能力改善需求迫切, 我們認(rèn)為歐洲整機(jī)廠對(duì)我國(guó)風(fēng)電供應(yīng)體系的依賴有望提升,我國(guó)零部件龍頭企業(yè)有望 憑借領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力攻克技術(shù)難點(diǎn)、資源優(yōu)勢(shì)擴(kuò)建大兆瓦產(chǎn)能、以及已開(kāi)拓的優(yōu)質(zhì)歐 洲客戶,率先受益于行業(yè)紅利。

2 海纜海塔/樁核心受益,大兆瓦零部件迎量利齊升

  2.1 海纜:深遠(yuǎn)海驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升

  海纜對(duì)耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水等性能要求更高。與陸纜相比,海纜鋪設(shè)于 海底,水下情況復(fù)雜,需要承受較大水壓,因此必須具有良好的阻水和機(jī)械性能,防 止水分滲透導(dǎo)致海纜發(fā)生故障,也需要具備良好的機(jī)械性能為、防止船只錨害和洋流 沖刷,此外海纜還需具有防腐蝕、防海洋生物的能力,保障壽命。海纜趨勢(shì)一:離岸距離、大兆瓦風(fēng)機(jī)驅(qū)動(dòng)使用高電壓等級(jí)海纜。過(guò)去國(guó)內(nèi)已并網(wǎng) 的海上風(fēng)電項(xiàng)目離岸距離較近(30km 以內(nèi)),均采用交流海纜送出方式,但隨著風(fēng)機(jī) 大型化、項(xiàng)目向深遠(yuǎn)海延伸過(guò)去,35kV、110kV 交流海纜受輸送容量限制,同時(shí)鋪設(shè) 海纜根數(shù)多對(duì)海底走廊有很高占用,輸電損耗也較大。同輸電功率的情況下,電壓越高電流就越小,高壓輸電能減少輸電時(shí)的電流從而降低因電流產(chǎn)生的熱損耗和降低遠(yuǎn) 距離輸電的材料成本。國(guó)內(nèi)目前主流交流海纜電壓等級(jí)為 220kV,采用單回三芯結(jié)構(gòu), 輸電能力在 18~35 萬(wàn) kW,高電壓等級(jí)(更高 220kV、500kV)輸電能力顯著提高。

  多項(xiàng)目陣列纜要求 66kV 產(chǎn)品,送出纜使用 500kV 產(chǎn)品。66kV 集電纜相對(duì) 35kV 集電方案,提升了輸電能力,減少輸電損耗,減少海纜用量。根據(jù)三峽集團(tuán)陽(yáng)江青州 五、六、七項(xiàng)目統(tǒng)計(jì),平均離岸距離達(dá)到 69 公里,其中明確將使用 8、11、12MW 級(jí) 風(fēng)機(jī),以及 66kV 集電海纜/330kV 交流送出纜/500kV 柔性直流送出纜。隨風(fēng)機(jī)大型化 趨勢(shì),未來(lái)陣列纜的電壓等級(jí)將從 35kV 提升 66kV,送出纜將從 220kV 提升至 500kV。

  66kV 集電方案海纜綜合造價(jià)更低、海纜價(jià)值量更高。66kV 交流集電方案與 35kV 交流集電方案經(jīng)濟(jì)性差別主要體現(xiàn)在海纜、機(jī)組升壓設(shè)備(變壓器+高壓開(kāi)關(guān)柜)、海 上升壓站、陸上設(shè)備等。我們參考浙江華電臺(tái)州玉環(huán)一期 300MW 海上風(fēng)電項(xiàng)目,該項(xiàng)目離海岸線距離較近,最近處約 8km,較遠(yuǎn)處約 16km,如果使用 35kV 方案且不使用 海上升壓站,場(chǎng)內(nèi) 35kV 海纜長(zhǎng)度則增加,損耗較大。66kV 集電方案比 35kV 集電方 案綜合造價(jià)減少約 8100 萬(wàn)元,性價(jià)比更高,同時(shí) 66kV 方案海纜價(jià)值量比 35kV 方案 高 7100 萬(wàn)元,以該項(xiàng)目為例折算成單 GW 價(jià)值量將提升 2.3 億元。

  海纜趨勢(shì)二:柔性直流輸電。交流電纜理論上存在極限傳輸距離,超過(guò)極限傳輸 距離后使用交流電纜傳輸電力經(jīng)濟(jì)性將顯著下降。柔性直流輸電優(yōu)點(diǎn)有:輸送效率高、 線路損耗小,有利于遠(yuǎn)距離輸電;易于調(diào)節(jié)電流和改變功率傳送方向,穩(wěn)定性高;不 產(chǎn)生大的短路和環(huán)線電流;與交流系統(tǒng)相比具有更長(zhǎng)壽命;提高配電網(wǎng)電能質(zhì)量。從 國(guó)外已并網(wǎng)和在建海上風(fēng)電的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,輸電距離在 70 km 以內(nèi)全部采用交流輸電方 式,100 km 以上的遠(yuǎn)距離輸電采用柔直輸電方式,輸電距離在 70-100 km 時(shí)綜合考 慮經(jīng)濟(jì)性和可靠性指標(biāo)進(jìn)行交直流方案比選分析。

  疫情因素減弱,疊加海纜較高的毛利率,海纜企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。東方電 纜陽(yáng)江基地、中天科技(維權(quán))汕尾基地和亨通光電射陽(yáng)基地 2023 年下半年投產(chǎn),預(yù)計(jì)分別 擴(kuò)大產(chǎn)能 15 億、40 億和 15 億;漢纜股份墨女島已建成,投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)在 23 年初, 擴(kuò)產(chǎn)可達(dá) 10 億;太陽(yáng)電纜正在建設(shè)東山海纜生產(chǎn)基地,產(chǎn)能可達(dá) 32 億。

  2.2 海塔/樁:產(chǎn)能及碼頭布局加速

  塔筒在風(fēng)機(jī)中起到支撐、吸納機(jī)組振動(dòng)等作用;相比于陸上風(fēng)電,海上風(fēng)電除水 面上的塔筒之外,還需要水面下用于支撐和固定塔筒以及風(fēng)機(jī)的樁基(管樁、導(dǎo)管架), 其上端與塔筒連接,下端深入海床地基,是海上風(fēng)電的核心零部件之一。相比于其他零部件環(huán)節(jié),海塔/樁基受風(fēng)機(jī)大型化攤薄影響較小。水深與管樁的 用較高,風(fēng)機(jī)大型化助推海上風(fēng)電深遠(yuǎn)海進(jìn)程,管樁單位用量也隨著水深增加而提升。根據(jù)海力風(fēng)電招股書披露,4MW 海上風(fēng)機(jī)的單樁重量在水深 10 米以下時(shí)達(dá)到 550-700 噸,水深 10-19 米時(shí),單樁重量在 600-850 噸,20-24 米時(shí),單樁裝了達(dá) 900-950 噸;5.5MW 海上風(fēng)機(jī)的單樁重量在水深 25-29 米以下可達(dá) 1300 噸,深遠(yuǎn)海進(jìn)程較快的歐 洲,在水深超過(guò) 50 米的應(yīng)用場(chǎng)景,已出現(xiàn)重量超過(guò) 3000 噸的單樁基礎(chǔ)。

  2.2.1 運(yùn)輸半徑限制,關(guān)注海工布局

  自有碼頭可降低單噸成本。現(xiàn)階段,我國(guó)海塔/樁企業(yè)使用的碼頭主要包括自有、 公共和第三方碼頭,其中自有碼頭更能有效保證合同履約能力,可以靈活安排生產(chǎn)并 及時(shí)交貨,且可降低物流成本,每噸可節(jié)省約 150-200 元/噸運(yùn)費(fèi)成本??紤]到碼頭 資源難以快速獲得,因此目前已擁有碼頭資源的企業(yè)將具備較強(qiáng)的壁壘,保障自身盈 利能力穩(wěn)定。頭部企業(yè)加速布局海工產(chǎn)能。截至 2022 年頭部五家企業(yè)陸風(fēng)塔筒產(chǎn)能以及海工 產(chǎn)能(塔筒、管樁、導(dǎo)管架)分別為 214/188 萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)至 2024 年頭部企業(yè)的陸風(fēng) 塔筒以及海工產(chǎn)能分別增長(zhǎng)至 265/591 萬(wàn)噸,海工產(chǎn)能增速遠(yuǎn)高于陸風(fēng)塔筒。

  當(dāng)前海力風(fēng)電擁有最多自有碼頭,處于行業(yè)領(lǐng)先地位,大金重工山東蓬萊基地總 泊位 5 個(gè),設(shè)計(jì)產(chǎn)能 50 萬(wàn)噸/年;天順風(fēng)能塔筒產(chǎn)能領(lǐng)先,2022 年前缺失海工產(chǎn)能, 于 2022 年 12 月收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)后,預(yù)計(jì)新增海工產(chǎn)能 60 萬(wàn)噸,;天能重工產(chǎn)能布局較 為分散,泰勝風(fēng)能生產(chǎn)基地分布上海、江蘇、內(nèi)蒙古、新疆等地,分布區(qū)域較廣。

  2.2.2 國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng),出海有望提速

  樁基無(wú)反傾銷稅限制,歐洲企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有限。現(xiàn)階段樁基無(wú)反傾銷稅限制,參考 塔筒反傾銷稅的調(diào)查周期(約 10 年),未來(lái) 10 年有望成為樁基環(huán)節(jié)的出口黃金期。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面,歐洲本土供應(yīng)商的產(chǎn)能落后,歐洲本土樁基供應(yīng)商產(chǎn)能有限,SIF、 EEW等四家主流供應(yīng)商的年設(shè)計(jì)產(chǎn)能之和不足 600 根,且50%的產(chǎn)品直徑小于11米, 在歐洲風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下,已難滿足大噸重以及大直徑的產(chǎn)品要求。塔筒出口受反傾銷稅影響。較低的反傾銷稅率能使國(guó)內(nèi)塔筒企業(yè)在海外市場(chǎng)中擁 有更強(qiáng)的議價(jià)能力?,F(xiàn)階段,大金重工在歐盟地區(qū)的反傾銷稅最低為 7.2%,泰勝風(fēng)能 在澳洲地區(qū)的反傾銷稅為零,出口優(yōu)勢(shì)明顯。原材料價(jià)低造就競(jìng)爭(zhēng)力。原材料價(jià)格方面,塔筒原材料主要有中厚板、法蘭等, 中厚板占原材料成本的占在 80%以上, 2022 年俄烏沖突,歐洲中厚板價(jià)格一度是我 國(guó)中厚板價(jià)格的兩倍,我國(guó)中厚板市場(chǎng)價(jià)長(zhǎng)期低于國(guó)際市場(chǎng),促使我國(guó)塔筒企業(yè)利潤(rùn) 率高于海外企業(yè)。

  2.3 零部件:關(guān)注“含海量”與國(guó)產(chǎn)替代

  鋼價(jià)高位下跌,成本壓力趨緩。直接材料成本是風(fēng)電企業(yè)的核心成本構(gòu)成,截 至 2022 年 12 月,生鐵、廢鋼、中厚板價(jià)格分別同比下降 12%/13%/22%,較 22 年 Q1 分別下降 17%/22%/23%。

  風(fēng)機(jī)進(jìn)入低價(jià)交付周期。由于風(fēng)機(jī)大型化降本+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格近 年來(lái)持續(xù)下探,根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì),2022 年,陸風(fēng)(含塔筒)中標(biāo)均價(jià)為 2315 元 /kW,同比-27%,海風(fēng)(含塔筒)中標(biāo)均價(jià)為 3954 元/kW,同比-25%。陸上風(fēng)電項(xiàng)目 一般建設(shè)周期為 6 個(gè)月至 1 年,中大型海風(fēng)項(xiàng)目的建設(shè)周期需 2~3 年,小型項(xiàng)目可 在 1-2 年內(nèi)完成,預(yù)計(jì) 2023 年我國(guó)風(fēng)機(jī)或迎來(lái)低價(jià)交付周期。

  在上下游價(jià)格同時(shí)下降的情況下,零部件環(huán)節(jié)的供給格局是其議價(jià)能力的關(guān)鍵。我們認(rèn)為海風(fēng)及大兆瓦產(chǎn)能充沛的零部件企業(yè)的議價(jià)權(quán)較強(qiáng)。此外,隨著海上大功 率風(fēng)機(jī)的普及,主機(jī)廠降本訴求或更強(qiáng)烈,2023 年軸承環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率有望提升。

  2.3.1 鑄鍛件環(huán)節(jié):海風(fēng)大兆瓦產(chǎn)能決定議價(jià)權(quán)

  鑄件供需邊際趨緊,行業(yè)集中度有望提升。新增鑄件需求預(yù)計(jì)以大兆瓦鑄件需 求為主,大兆瓦產(chǎn)能或緊缺,原有小兆瓦產(chǎn)能出清,環(huán)保政策趨嚴(yán)下,二線廠商擴(kuò) 產(chǎn)大兆瓦產(chǎn)能困難,議價(jià)能力降低,擁有大兆瓦產(chǎn)能的頭部企業(yè)議價(jià)能力較二線廠 商更強(qiáng),行業(yè)集中度有望提升。

  海風(fēng)引領(lǐng)主軸鍛改鑄趨勢(shì)。風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下主軸鑄造工藝趨勢(shì)明確,隨著大 型海上風(fēng)機(jī)主軸尺寸越來(lái)越大,鍛造主軸因?yàn)樯a(chǎn)設(shè)備的限制,不適用于大型風(fēng)機(jī);同時(shí)直驅(qū)和半直驅(qū)機(jī)型份額占比增加,主軸在中低速傳動(dòng)工況下相比于雙饋高速傳 動(dòng)性能要求略有降低,部分風(fēng)電整機(jī)供應(yīng)商基于降本壓力及輕量化的需求,鑄造主 軸占比將有望提升。龍頭金雷股份(44.320, -1.12, -2.46%)優(yōu)勢(shì)明顯。金雷股份東營(yíng)海上風(fēng)電核心部件數(shù)字化制造項(xiàng)目也在 持續(xù)推進(jìn)中,項(xiàng)目規(guī)劃鑄造產(chǎn)能共 40 萬(wàn)噸,目前一期工程已開(kāi)工建設(shè),規(guī)劃產(chǎn)能 10 萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)將于 2023 年中旬投產(chǎn),貢獻(xiàn) 50%的產(chǎn)能,2023 年預(yù)計(jì)公司鑄造產(chǎn) 能有望達(dá)到 7-8 萬(wàn)噸,2024 年有望達(dá)到 15 萬(wàn)噸。

  2.3.2 軸承:國(guó)產(chǎn)化率有望提升

  軸承國(guó)產(chǎn)化率較低。根據(jù)中軸協(xié)軸承協(xié)會(huì)披露,2020 年我國(guó)風(fēng)電軸承銷量國(guó) 產(chǎn)化率較低,主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率 33%,齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化率 0.6%,發(fā)電機(jī)軸承 0.22%,軸承八大集團(tuán)占據(jù)超過(guò) 7 成的全球軸承市場(chǎng)份額。

  降本訴求+海風(fēng)大功率機(jī)型普及,助推國(guó)產(chǎn)化率提升。2023 年我國(guó)風(fēng)電整機(jī)進(jìn) 入低價(jià)交付周期,降本訴求迫切,再疊加海上大功率風(fēng)機(jī)的普及,海外軸承價(jià)格普 遍高于國(guó)內(nèi),軸承環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率有望提升,助力主機(jī)廠降本。在需求高增,海風(fēng)大 功率機(jī)型趨勢(shì)下,建議關(guān)注滲透率有望提升的獨(dú)立變槳軸承、風(fēng)電軸承滾子,以及 有望在齒輪箱中率先應(yīng)用的新技術(shù)滑動(dòng)軸承。

3 產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司

  3.1 東方電纜:海纜龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固

  全國(guó)海纜龍頭,營(yíng)收利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)電線電纜龍頭企業(yè),業(yè)務(wù)全面 覆蓋陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)、海洋工程三大產(chǎn)品領(lǐng)域,并在高端線纜專業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項(xiàng) 技術(shù)突破。2022 年前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑 1.88%,歸母凈利潤(rùn)同比下滑 23.43%, 主要由于國(guó)內(nèi)海風(fēng)搶裝潮的結(jié)束及疫情影響需求,部分海纜項(xiàng)目交付延后,導(dǎo)致主營(yíng) 業(yè)務(wù)中海纜系統(tǒng)收入有所下滑。

  產(chǎn)能布局鞏固龍頭地位,在手訂單飽滿。公司積極布局南方市場(chǎng),位于北侖和陽(yáng) 江的兩大基地,有望助力公司提升在浙江、廣東等地區(qū)的優(yōu)勢(shì)。截至 2022 年 10 月27 日,公司在手訂單 94.4 億元,其中海纜系統(tǒng) 58.1 億元,陸纜系統(tǒng) 23.7 億元、海 洋工程 12.7 億元,同比增加 48%。在手訂單結(jié)構(gòu)中,毛利率較高的海洋板塊占比提 升明顯,未來(lái)公司盈利能力有望隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及海纜需求回暖迎來(lái)提升。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 9.61/18.86/23.44 億元(原值為 12.68 /17.46/23.38 億 元 ), 同 比 -19.18%/96.34%/24.26% , EPS 分 別 為 1.40/2.74/3.41 元/股。

  3.2 海力風(fēng)電:海風(fēng)管樁龍頭受益產(chǎn)能擴(kuò)張

  公司成立于 2009 年 8 月,一直專注于塔筒、樁基的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,產(chǎn)品 覆蓋 2MW- 5MW 以及 6.45MW/8MW/10MW/12MW 以上等大功率等級(jí)產(chǎn)品;截至 2022 年底,公司擁有海塔/樁產(chǎn)能 50 萬(wàn)噸,擁有的自有碼頭數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先。公司 2022 年前三季度營(yíng)業(yè)收入 11.7 億元,同比下降 73.2%,歸母凈利潤(rùn) 2.4 億元,同比下降 73.8%。根據(jù)公司 2022 年度業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.79- 2.32 億元,同比下降 79.1%-83.9%,根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告計(jì)算,2022Q4 歸母凈利潤(rùn)虧 損或?yàn)?0.1-0.6 億元,主要由于“搶裝潮”期間已完工項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度的影響,導(dǎo)致 應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的賬齡變長(zhǎng),按照組合計(jì)提的減值準(zhǔn)備金額增加,2022 年因 應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)計(jì)提減值引起的信用減值損失及資產(chǎn)減值損失合計(jì)約 1.5 億 元,對(duì)公司 2022 年的凈利潤(rùn)影響較大。

  產(chǎn)能擴(kuò)張疊加需求增長(zhǎng),出貨量提升迅猛。我們預(yù)計(jì)公司 2022 年-24 年年底 名義產(chǎn)能分別為約 47-50 萬(wàn)噸、85-115 萬(wàn)噸、135-145 萬(wàn)噸;公司產(chǎn)能布局于江 蘇、山東等海風(fēng)建設(shè)大省,訂單獲取能力較強(qiáng),我們預(yù)計(jì) 2022-24 年海塔/樁合計(jì) 出貨量分別為 18/55/100 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年公司營(yíng)歸母凈利潤(rùn)分別為 2.11/7.73/12.89 億元,同比80.97%/265.03%/66.77%;EPS 分別為 0.97/3.56/5.93 元/股。

  3.3 泰勝風(fēng)能:塔筒領(lǐng)軍企業(yè)“雙海”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)

  公司成立于 2001 年,深耕風(fēng)電塔筒 20 年有余,致力于陸風(fēng)與海風(fēng)塔筒、導(dǎo) 管架、管樁、升壓站平臺(tái)及相關(guān)部件制造。2022 年 5 月,公司實(shí)控人變更,廣州 經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)成為實(shí)際控制人,有望助力公司在廣東地區(qū)海上風(fēng)電業(yè)務(wù)發(fā) 展,“雙海戰(zhàn)略”提速。2022 年前三季度,公司部分生產(chǎn)基地受到疫情影響,物流、人員流動(dòng)受阻, 導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)貨量不達(dá)預(yù)期;國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電市場(chǎng)調(diào)整,公司陸上風(fēng)電塔筒出貨量未能 完全填補(bǔ)海上風(fēng)電塔筒出貨量下降的缺口,2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.23 億元,同比下降 9.45%,歸母凈利潤(rùn)三季度 1.66 億元,同比下降 18.91%。

  “雙海”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。截至 2022 年底,公司擁有塔筒產(chǎn)能 約 50-55 萬(wàn)噸,揚(yáng)州新基地預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn),主要用于出口業(yè)務(wù),規(guī)劃產(chǎn)能 25 萬(wàn)噸,2023 年有望釋放 10 萬(wàn)噸,則 2023 年底公司總產(chǎn)能將達(dá) 69 萬(wàn)噸。此外, 2022 年公司引入國(guó)資股東凱德投資,實(shí)控人變更為廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員 會(huì),有望依托區(qū)域資源優(yōu)勢(shì),獲得更多海風(fēng)訂單,我們預(yù)計(jì)公司 2022-24 年塔筒出 貨 35/60/70 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.58/5.33/7.09 億元,同比增長(zhǎng) 0.03%/105.96%/33.11%;EPS 分別為 0.28/0.57/0.76 元/股。

  3.4 金雷股份:主軸龍頭加碼鑄造迎接新成長(zhǎng)

  公司于 2006 年成立,致力于風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,擁有集高 品質(zhì)鋼錠制備、風(fēng)電主軸鍛造、熱處理、機(jī)加工、涂裝于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)品 覆蓋 1.5MW-8MW,憑借質(zhì)量和技術(shù)實(shí)力、與維斯塔斯、GE、遠(yuǎn)景能源等領(lǐng)先風(fēng) 機(jī)制造商建立了良好的合作關(guān)系,風(fēng)電主軸市占率市占率領(lǐng)先。三季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善。2022 前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.12 億元,實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn) 2.35 億元,毛利率 28.46%。受益于原材料價(jià)格下跌,公司 2022Q3 實(shí) 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.71 億元,環(huán)比增長(zhǎng) 62%;歸母凈利潤(rùn) 1.17 億元,環(huán)比增長(zhǎng) 63%。

  鑄造產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)出貨量增長(zhǎng),盈利能力受益原材料價(jià)跌。預(yù)計(jì)公司 2022- 24 年有效鑄造產(chǎn)能預(yù)計(jì)共 2/7/15 萬(wàn)噸,預(yù)計(jì) 2022-24 年公司鑄造主軸出貨 1.6/4.5/8.0 萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)收入 1.6/5.1/9.2 億元,預(yù)計(jì)其他鑄件于 2023 年較大規(guī)模出 貨,2023-24 年出貨量分別為 3/7 萬(wàn)噸。受益于海內(nèi)外風(fēng)電裝機(jī)需求提升,預(yù)計(jì)公 司 2022-24 年鍛造主軸出貨 14/17/20 萬(wàn)噸,未來(lái)裝機(jī)需求提升將提升公司議價(jià)能 力,預(yù)計(jì) 2022-24 年風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率為 32%/34%/36%。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為 3.81/6.58/9.62 億元,同比23.31%/72.75%/46.36%;EPS 分別為 1.45/2.51/3.68 元/股。

  3.5 廣大特材:鑄件領(lǐng)軍企業(yè)齒輪箱業(yè)務(wù)潛力可期

  廣大特材于 2006 年成立,主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端特鋼材料和風(fēng)電零部件。公司于 2019 年近進(jìn)軍風(fēng)電鑄件業(yè)務(wù),截至 2022 年擁有大兆瓦風(fēng)電鑄件產(chǎn)能 10-12 萬(wàn)噸, 2023 年中期將形成 20 萬(wàn)噸大兆瓦風(fēng)電鑄件產(chǎn)能。2022 年 10 月公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目 獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),擬投資 11.5 億元建設(shè) 8.4 萬(wàn)件風(fēng)電齒輪箱核心精密零部件產(chǎn)能。2022 年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比有所上升 21.85%,但由于風(fēng)電行業(yè)總體 需求減弱,再結(jié)合疫情反復(fù)、鋼材價(jià)格總體維持高位,前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下 降 57.91%。

  風(fēng)電鑄件量利齊升,齒輪箱零部件放量在即。受益于產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn),以及海風(fēng)裝機(jī) 需求回暖,公司風(fēng)電鑄件的海風(fēng)出貨占比有望提升,再疊加原材料價(jià)格回落,公司 風(fēng)電鑄件業(yè)務(wù)盈利能力有望修復(fù),預(yù)計(jì) 2022-23 年公司風(fēng)電鑄件出貨 5/10 萬(wàn)噸;公司的風(fēng)電齒輪箱零部件設(shè)備已經(jīng)與客戶進(jìn)行小批量產(chǎn)品試制,預(yù)計(jì) 2023-24 年 齒輪箱零部件業(yè)務(wù)出貨 2/4 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 1.31/3.73/6.31 億元,同比25.69%/185.06%/69.03%;EPS 分別為 0.61/1.74/2.94 元/股。

  3.6 恒潤(rùn)股份:法蘭龍頭進(jìn)軍軸承貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)

  公司成立于 2003 年,是風(fēng)電塔筒法蘭龍頭,深耕鍛件行業(yè)二十年,目前是全 球較少擁有 7MW 及以上海風(fēng)塔筒法蘭的企業(yè)之一,9MW 海風(fēng)塔筒法蘭已量產(chǎn)。公司于 2021 年進(jìn)軍風(fēng)電軸承行業(yè),募投年產(chǎn) 4000 套大型風(fēng)電軸承生產(chǎn)線項(xiàng)目, 獨(dú)立變槳軸承已于 2022 年三季度末開(kāi)始小批量交付。2022 年,公司受疫情以及風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期的影響,業(yè)績(jī)階段性承壓, 2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.57 億元,同比下滑 21.6%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.57 億 元,同比下滑 83.2%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露,2022 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.85- 1.15 億,同比減少 74.0%-80.8%,根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算得公司 2022Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈 利潤(rùn) 0.3-0.6 億,環(huán)比增長(zhǎng) 100.7%-313.0%,環(huán)比改善客觀,主要由于 22Q4 泛濫 出貨量提升,帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升,助推毛利率回暖。

  海風(fēng)法蘭出貨有望實(shí)現(xiàn)高增,新業(yè)務(wù)拓展順利。受益于公司 5 萬(wàn)噸 12MW 海 上風(fēng)電機(jī)組大型精加工鍛件項(xiàng)目產(chǎn)能釋放,再結(jié)合海上風(fēng)電裝機(jī)需求回暖,預(yù)計(jì) 2023-24 公司海風(fēng)法蘭出貨或達(dá)到 5/7 萬(wàn)噸,法蘭整體出貨有望達(dá) 9.5/12 萬(wàn)噸。軸 承布局順利,公司軸承工廠于 22 年 7 月開(kāi)始投產(chǎn),預(yù)計(jì) 2023-24 年出貨 2500/3300 套,齒輪箱鍛件項(xiàng)目仍處于籌備階段,預(yù)計(jì) 24 年有望確認(rèn)約 3 億元收入。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 1.05/4.50/7.77 億元,同比76.30%/329.31%/72.87%;EPS 分別為 0.24/1.02/1.76 元/股。

  3.7 振江股份:風(fēng)電鋼結(jié)構(gòu)件領(lǐng)軍企業(yè)訂單飽滿

  公司成立于 2004 年,是我國(guó)領(lǐng)先的風(fēng)電設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)之一,主營(yíng)產(chǎn)品包括 機(jī)艙罩、轉(zhuǎn)子房、定子(段)、塔筒等風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)品,固定/可調(diào)式、追蹤式光伏支 架等光伏及光熱設(shè)備產(chǎn)品。2022 年前三季度營(yíng)收為 20.01 億元,同比增長(zhǎng) 7.93%。受原材料價(jià)格上升、 歐元匯率大幅貶值等不利因素影響,公司 2022 年前三季度歸母凈利潤(rùn)為 0.60 億 元,同比下降 53.85%。

  在手訂單飽滿,客戶資源優(yōu)質(zhì)。截至 2022 年第三季度,公司在手訂單總計(jì) 24.62 億元,其中,風(fēng)電設(shè)備 20 億元,光伏光熱 1.4 億元,海工船租賃服務(wù) 2.09 億元,緊固件 0.58 億元;公司深度綁定金風(fēng)、上海電氣(4.140, -0.01, -0.24%)(維權(quán))、西門子等頭部風(fēng)機(jī)企業(yè), 積極開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶,與 Vestas 等全球風(fēng)機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)合作,并已實(shí)現(xiàn)小批量供貨。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 0.8/2.6/3.6 億元,同比53.36%/211.43%/39.17%;EPS 分別為 0.59/1.83/2.54 元/股。

  3.8 五洲新春:磨前產(chǎn)品龍頭風(fēng)電滾子穩(wěn)步推進(jìn)

  公司成立于 1999 年,致力于軸承、風(fēng)電滾子、汽車配件、熱管理系統(tǒng)零部件 精密制造。公司于 2022 年定增募資將用于年產(chǎn) 4MW 以上 2200 萬(wàn)件風(fēng)電機(jī)組精 密軸承滾子技改項(xiàng)目,達(dá)產(chǎn)后有望為公司新增 5.5 億元風(fēng)電滾子年收入。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 42.29%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 21.45%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露,2022 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.65-1.90 億 元,同比增長(zhǎng) 33.6%-53.8%。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)得,2022Q4 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.2-0.5 億元,同比增長(zhǎng) 228.6%-585.7%。2022 年公司受益于風(fēng)電軸承滾子、新能源汽車 用軸承及零部件等新業(yè)務(wù)的發(fā)展,以及 FLT 的并購(gòu)促使公司成品軸承市場(chǎng)占有率 大幅提升,公司整體營(yíng)收及利潤(rùn)發(fā)展勢(shì)頭良好。

  公司滾子業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,以風(fēng)電滾子為首的新布局是增量看點(diǎn)?,F(xiàn)階段公司風(fēng)電滾子在手訂單為 2.1 億元,在手訂單充足且客戶開(kāi)拓順利,隨著定增項(xiàng)目銳減, 風(fēng)電滾子出貨量有望持續(xù)增長(zhǎng),預(yù)計(jì) 2022-24 年風(fēng)電滾子出貨量分別為 700/1300/2200 萬(wàn)件。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 1.72/2.66/3.84 億元,同比增長(zhǎng) 38.92%/54.98%/44.36%;EPS 分別為 0.52/0.81/1.17 元/股。

  3.9 力星股份:滾動(dòng)體龍頭風(fēng)電滾子國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)

  公司成立于 2000 年,主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密軸承滾動(dòng)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,是國(guó) 內(nèi)主要的批量化生產(chǎn) 3MW 以上風(fēng)電設(shè)備專用軸承鋼球的企業(yè)。近年來(lái),公司持續(xù) 推進(jìn)風(fēng)電滾子的國(guó)產(chǎn)提點(diǎn)進(jìn)程,2021 年公司滾子營(yíng)收 5100 萬(wàn),大部分為風(fēng)電滾 子收入。原材料價(jià)高再結(jié)合需求低迷,公司 2022 年前三季度業(yè)績(jī)承壓。2022 年前三 季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.08 億元,同比下滑 5.87%;歸母凈利潤(rùn) 0.40 億元,同 比下滑 53.02%。

  下游景氣兌現(xiàn),風(fēng)電滾子放量客氣。公司風(fēng)電滾子業(yè)務(wù)已于恒潤(rùn)股份、新強(qiáng)聯(lián)簽署合作協(xié)議,并且與洛軸等企業(yè)進(jìn)行高端軸承研發(fā),2021 年已實(shí)現(xiàn)滾子業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收 0.51 億元,且絕大部分由風(fēng)電滾子貢獻(xiàn)。此外公司積極高鐵滾子、陶瓷滾 動(dòng)體等新賽道,未來(lái)發(fā)展可期。我們預(yù)計(jì) 2022-24 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 0.56/1.72/2.61 億元,同比31.73%/167.59%/52.97%;EPS 分別為 0.25/0.67/1.02 元/股。

  3.10 長(zhǎng)盛軸承:自潤(rùn)滑動(dòng)軸承龍頭風(fēng)電滾子持續(xù)放量

  公司成立于 1995 年,是全球領(lǐng)先的滑動(dòng)軸承制造商之一,致力于自潤(rùn)滑軸承 及高性能聚合物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,主要產(chǎn)品為自潤(rùn)滑軸承、低摩擦副零部件及 相關(guān)的精密鑄件。2022 年 9 月,公司擬募集資金總額不超過(guò) 4.5 億元擴(kuò)產(chǎn),擴(kuò)產(chǎn) 項(xiàng)目包括 1.4 萬(wàn)套風(fēng)電滑動(dòng)軸承。2022 年,公司受益于原材料價(jià)格回落以及下游應(yīng)用領(lǐng)域汽車、工程機(jī)械需求 復(fù)蘇,前三季度公司 8.02 億,同比增長(zhǎng) 10.13%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.31 億元,同 比增長(zhǎng) 7.86%。

  傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益需求回暖,風(fēng)電業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。受益于汽車、工程機(jī)械 等下游需求持續(xù)回暖,公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)?;瑒?dòng)軸承有望在風(fēng)電領(lǐng)域的滲透率 有望提升,公司作為風(fēng)電領(lǐng)域的滑動(dòng)軸承研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先,2022 年 11 月末,公司建 成模擬行星齒輪相對(duì)行星銷軸轉(zhuǎn)動(dòng)的國(guó)內(nèi)首臺(tái) 1:1 比例主齒輪箱滑動(dòng)軸承試驗(yàn)臺(tái), 并順利完成 6MW 半直驅(qū)機(jī)型主齒輪箱滑動(dòng)軸承試驗(yàn),訂單進(jìn)度或加速推進(jìn)。我 們 預(yù) 計(jì) 2022-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.72/2.41/3.19 億元,同比 10.90%/40.07%/32.39%;EPS 分別為 0.58/0.81/1.07 元/股。

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