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歐美市場(chǎng)需求迎催化,光伏領(lǐng)銜新能源王者歸來(lái)?

金融界發(fā)布時(shí)間:2024-01-17 10:31:45

  前言: 整體來(lái)看,我國(guó)光伏板塊市場(chǎng)主要擔(dān)憂為產(chǎn)能過(guò)剩,需求端景氣度成為影響板塊估值中樞的一大因素。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增裝機(jī)持續(xù)大超預(yù)期,光伏組件出口短期降幅有所緩解,展望未來(lái),光伏產(chǎn)業(yè)兩大海外重要市場(chǎng)美國(guó)和歐洲迎來(lái)利好催化。其中美國(guó)市場(chǎng)受組件價(jià)格下跌傳導(dǎo)和美聯(lián)儲(chǔ)降息影響,光伏項(xiàng)目收益率有望顯著抬升,刺激項(xiàng)目需求;歐洲市場(chǎng)受紅海事件影響,能源危機(jī)預(yù)期再起,天然氣等傳統(tǒng)能源價(jià)格上行,使光伏等電力設(shè)備新能源性價(jià)比凸顯,改善我國(guó)光伏企業(yè)出口預(yù)期。

  光伏50ETF跟蹤的中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)當(dāng)前市盈率TTM為11.16,指數(shù)發(fā)布以來(lái)市盈率分位數(shù)低至0.84%,性價(jià)比顯現(xiàn),值得重點(diǎn)關(guān)注。

  光伏板塊2023年以來(lái)的走勢(shì)可能讓很多投資者“愛(ài)恨交加”,在基本面數(shù)據(jù)年初以來(lái)“淡季不淡”、持續(xù)超預(yù)期的背景下,市場(chǎng)反而對(duì)利空消息似乎格外敏感。這一“異象”的背后,是光伏行業(yè)近兩年對(duì)補(bǔ)貼不再依賴、進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代后,光伏行業(yè)基本具備市場(chǎng)化獨(dú)立生存能力,市場(chǎng)化商業(yè)模式逐漸成立,導(dǎo)致大量中低端逐利產(chǎn)能盲目擴(kuò)張。

  11月15日,相關(guān)部門表示,我國(guó)光伏行業(yè)確實(shí)存在一定階段性和結(jié)構(gòu)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn),但總體屬于正常范圍,對(duì)于我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)遇到的暫時(shí)性困難,要在正確認(rèn)識(shí)產(chǎn)能的基礎(chǔ)上,共同鞏固來(lái)之不易的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此,在光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩成為行業(yè)共識(shí)的背景下,如果裝機(jī)需求端足夠旺盛的話,邊際上能夠緩解市場(chǎng)的憂慮,提振光伏板塊的估值中樞。

  一、國(guó)內(nèi)市場(chǎng):新增裝機(jī)大超預(yù)期

  11月光伏新增裝機(jī)達(dá)到21.32GW,同比高增185.41%。1-11月我國(guó)新增光伏裝機(jī)163.88GW,同比高增149.40%。四季度是國(guó)內(nèi)集中式光伏新增裝機(jī)的傳統(tǒng)旺季,疊加年底硅料供給再度釋放、在硅料連續(xù)三周緩慢跌價(jià)的背景下,11月國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求持續(xù)高增。

圖:2023年1-11月我國(guó)新增光伏裝機(jī)量(GW) (信息來(lái)源:民生證券)

  產(chǎn)業(yè)鏈出海維度,11月我國(guó)太陽(yáng)能電池(含組件)出口金額183.06億元,同比-19.73%、環(huán)比-5.14%,自10月以來(lái)單月出口額繼續(xù)低于200億元,但同環(huán)比降幅相較10月份均有所收窄。11月逆變器出口40.22億元,同比-45.94%,環(huán)比+0.91%,環(huán)比迎來(lái)自6月以來(lái)的首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。

圖:我國(guó)太陽(yáng)能電池(含組件)出口金額(億元)


圖:我國(guó)逆變器出口金額(億元)(信息來(lái)源:民生證券)

  與國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)的高景氣相對(duì),光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口“成績(jī)單”持續(xù)不盡人意。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩成為市場(chǎng)共同憂慮的背景下,光伏出口空間對(duì)板塊未來(lái)成長(zhǎng)性的重要程度不言而喻。光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口市場(chǎng)上,美國(guó)是重要的增量市場(chǎng),歐洲是重要的存量市場(chǎng),當(dāng)前階段這兩大市場(chǎng)都出現(xiàn)偏利好催化,有望加速我國(guó)光伏出口的修復(fù)預(yù)期,可通過(guò)光伏50ETF提前配置。

  二、出海美國(guó)展望:美聯(lián)儲(chǔ)降息提高光伏電站收益率,有望刺激裝機(jī)需求光伏電站的收益率會(huì)受到多種因素影響,比如組件價(jià)格、貸款利率和電價(jià)等等。其中,由于電站項(xiàng)目投資額較大,發(fā)電企業(yè)往往會(huì)采用一定比例的債務(wù)融資,融資利率因而是光伏電站的成本,融資利率越低,光伏電站項(xiàng)目收益率越高。組件價(jià)格端,光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料跌價(jià)持續(xù)蔓延到下游組件端,未來(lái)若傳導(dǎo)至美國(guó),將進(jìn)一步降低光伏電站項(xiàng)目成本,提升光伏電站項(xiàng)目收益率。

圖:光伏電站項(xiàng)目收益率敏感性測(cè)算表 (信息來(lái)源:華創(chuàng)證券)

  (1)融資利率端,美聯(lián)儲(chǔ)12月選擇暫停加息,將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)維持在5.25%-5.50%之間。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新一期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)中,2024年的聯(lián)邦利率中值預(yù)期為4.6%,以每次降息25個(gè)基點(diǎn)計(jì)算,相當(dāng)于明年共降息三次,超出市場(chǎng)預(yù)期。此外,在12月22日核心PCE物價(jià)指數(shù)超預(yù)期降溫以后,F(xiàn)edWatch工具顯示美聯(lián)儲(chǔ)2024年3月降息25bp的概率已經(jīng)超過(guò)了80%,降息節(jié)奏也有望加快。

  根據(jù)華創(chuàng)證券的光伏電站項(xiàng)目收益率敏感性測(cè)算表,美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加速進(jìn)入降息通道背景下,利率如期的回落將提高光伏電站收益率并刺激裝機(jī)需求。假設(shè)貸款比例為70%,貸款利率5.5%,如果組件價(jià)格為0.35美元/W,光伏電站的收益率是4.35%。如果貸款利率下跌1%,光伏電站收益率將抬升至4.92%,增加幅度達(dá)到0.57%。

  (2)組件價(jià)格端,2023年2月以來(lái)硅料價(jià)格的持續(xù)下行帶動(dòng)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)跌價(jià),下游組件中標(biāo)價(jià)格下行趨勢(shì)明顯,逼近1元/W的零毛利率水平。如果后期能夠傳導(dǎo)到美國(guó)光伏組件成本,假設(shè)組件價(jià)格跌至0.25美元/W,其他條件不變前提下,光伏電站收益率將抬升至7.31%,增加幅度達(dá)到2.69%。

圖:光伏組件價(jià)格變化 (信息來(lái)源:野村東方國(guó)際)

  綜合美聯(lián)儲(chǔ)降息和組件跌價(jià)影響,據(jù)華創(chuàng)證券測(cè)算未來(lái)美國(guó)光伏項(xiàng)目收益率將整體提升3-4個(gè)百分點(diǎn),刺激美國(guó)光伏項(xiàng)目需求超預(yù)期。2024年美國(guó)光伏裝機(jī)可達(dá)45-55GW,同比增長(zhǎng)38%-69%,利好光伏整體產(chǎn)業(yè)鏈,光伏50ETF配置價(jià)值凸顯。

  政策面,2023年11月中美兩國(guó)共同發(fā)表《關(guān)于加強(qiáng)合作應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)的陽(yáng)光之鄉(xiāng)聲明》,雙方重申致力于雙邊合作,并與其他國(guó)家共同努力應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)。中美新能源貿(mào)易摩擦邊際緩和的背景下,我國(guó)光伏企業(yè)有望享受美國(guó)低基數(shù)高增長(zhǎng)的紅利。

圖:2024年美國(guó)光伏裝機(jī)可達(dá)45-55GW,同比增長(zhǎng)38%-69% (信息來(lái)源:華創(chuàng)證券)

  三、出海歐洲展望:紅海沖突抬升天然氣等傳統(tǒng)能源價(jià)格,光伏性價(jià)比或刺激需求

  2023年紅海航道危機(jī)是發(fā)生在11月以來(lái)的國(guó)際航運(yùn)事件,紅海航道作為全球海運(yùn)線路上最重要的航道,與蘇伊士運(yùn)河共同構(gòu)成了“歐亞”水上通道,是世界上最繁忙的水道之一,全球近12%的貿(mào)易都要經(jīng)過(guò)這里,可謂是全球能源、物資供應(yīng)鏈的一條“生命線”。11月以來(lái),巴以沖突蔓延至紅海及附近水域目標(biāo),波及國(guó)際航運(yùn),集裝箱運(yùn)輸和油輪運(yùn)輸均受到較大沖擊。

  石油漲價(jià):據(jù)美國(guó)能源信息署統(tǒng)計(jì),每天有880萬(wàn)桶石油通過(guò)紅海,多個(gè)國(guó)際油輪巨頭表示將避開(kāi)受襲的紅海航線,改繞道非洲南部的好望角。紅海海域大面積停航引發(fā)原油供應(yīng)緊張情緒,截至12月22日,布倫特原油價(jià)格周度環(huán)比上漲3.29%;WTI原油周度環(huán)比上漲2.98%。

  天然氣漲價(jià):歐洲天然氣運(yùn)輸船通常經(jīng)由紅海和蘇伊士運(yùn)河往返中東和歐洲之間,同樣受到紅海局勢(shì)影響引發(fā)供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn),本周歐洲基準(zhǔn)——荷蘭近月天然氣期貨價(jià)格一度上漲13%。截至12月22日,英國(guó)天然氣價(jià)格環(huán)比周度上漲3.36%;NYMEX(紐約商品交易所)天然氣價(jià)格環(huán)比上周上漲5.55%。

圖:NYMEX 天然氣期貨價(jià)格(信息來(lái)源:中信建投)

  2022年俄烏沖突引發(fā)歐洲天然氣價(jià)格高漲,歐洲能源危機(jī)使光伏等電力設(shè)備新能源的性價(jià)比凸顯,為了減少對(duì)俄羅斯能源的依賴,歐洲國(guó)家紛紛轉(zhuǎn)向光伏能源,并大量進(jìn)口我國(guó)光伏組件。在紅海沖突事件使2023年已經(jīng)緩和的能源危機(jī)預(yù)期再起的背景下,我國(guó)光伏企業(yè)再度迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期,關(guān)注光伏50ETF配置價(jià)值。

  整體來(lái)看,我國(guó)光伏板塊市場(chǎng)主要擔(dān)憂為產(chǎn)能過(guò)剩,需求端景氣度成為影響板塊估值中樞的一大因素。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增裝機(jī)持續(xù)大超預(yù)期,光伏組件出口短期降幅有所緩解,展望未來(lái),光伏產(chǎn)業(yè)兩大海外重要市場(chǎng)美國(guó)和歐洲迎來(lái)利好催化。其中美國(guó)市場(chǎng)受組件價(jià)格下跌傳導(dǎo)和美聯(lián)儲(chǔ)降息影響,光伏項(xiàng)目收益率有望顯著抬升,刺激項(xiàng)目需求;歐洲市場(chǎng)受紅海事件影響,能源危機(jī)預(yù)期再起,天然氣等傳統(tǒng)能源價(jià)格上行,使光伏等電力設(shè)備新能源性價(jià)比凸顯,改善我國(guó)光伏企業(yè)出口預(yù)期。

  光伏50ETF跟蹤的中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)當(dāng)前市盈率TTM為11.16,指數(shù)發(fā)布以來(lái)市盈率分位數(shù)低至0.84%,性價(jià)比顯現(xiàn),值得重點(diǎn)關(guān)注。

圖:中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率TTM走勢(shì)


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