全面轉向儲能見成效，鋰價逐降有望“以價換量”

　　全年業(yè)績高增長，23Q1盈利能力持續(xù)修復

　　2022年公司營收90.67億元、同比+59.3%，歸母凈利潤6.28億、同比+244.4%，毛利率18.7%、同比+2.5pcts，凈利率7.2%、同比+4.0pcts。其中Q4單季度營收25.65億、同/環(huán)比+42.7%/+5.2%，歸母凈利潤1.85億、同/環(huán)比+905.2%/-7.0%，毛利率18.2%、同比+2.5pcts，凈利率7.6%、同比+6.6pcts。2023Q1營收24.95億、同比+50.1%，歸母凈利潤1.82億、同比+101.5%，毛利率20.0%、同/環(huán)比+2.7pcts/+1.8pcts，凈利率8.5%、同/環(huán)比+2.8pcts/+0.9pcts，盈利能力持續(xù)修復主要系規(guī)模效應持續(xù)降本疊加鋰價下行拓寬下游盈利空間。

　　高增預期維持行業(yè)景氣度，表前+表后市場共振向上

　　據CNESA數(shù)據，2022年全球新型儲能新增裝機20.2GW、同比+93.6%，其中中/美/歐新增裝機分別為7.3/4.9/5.3GW、同比+191.3%/+37.1%/+129.5%。各省新能源并網配儲標準趨嚴/美國IRA法案落地/歐洲RePowerEU穩(wěn)步推進，疊加風光裝機占比升帶來調峰調頻需求與峰谷套利需求提升，2023年全球新型儲能裝機有望超40GW，保持翻倍的增長。分應用場景看，歐洲分布式光伏裝機強預期提升推動儲電需求、中國電力供需持續(xù)偏緊和峰谷價差拉大等因素將提振戶用/工商業(yè)等表前側儲能需求;發(fā)電側新能源配儲政策趨嚴/電網側獨立儲能盈利模式逐漸成型等共同推進大儲發(fā)展成為行業(yè)主升浪。

　　持續(xù)加碼儲能領域，碳酸鋰下行+海外市場預期打開盈利增長空間

　　公司業(yè)務重心持續(xù)向儲能傾斜。據CNESA，公司為2022年度儲能全球市場出貨量排名TOP5、戶儲出貨量排名前二的中國企業(yè)。2022年儲能營收占比由2021年的約30%上升至54%、同比+184%，行業(yè)供需共振或將推動儲能板塊占比持續(xù)提升。碳酸鋰價格下行推動公司盈利持續(xù)修復。2022年公司二次鋰電池業(yè)務營收84.7億、同比+64.4%，毛利率為18%、同比+3.1pcts，隨著碳酸鋰價格由去年60萬/噸高位回落至20萬/噸以內，下游盈利承壓有望緩解。公司積極布局海外市場，儲能系列產品已通過歐洲/澳洲/北美等主要市場產品認證，考慮到海外市場盈利優(yōu)勢(2022年境內/境外毛利率分別為18.2%/22.3%)，在海外儲能需求強預期下公司盈利結構或將持續(xù)改善。

　　完善細分領域產品+客戶布局，定增獲批助力產能穩(wěn)步投放

　　公司在儲能各細分領域內均形成穩(wěn)定的產品與客戶布局，大儲方面維系陽光電源、南方電網等原有大客戶布局的同時新開拓三峽電能、中節(jié)能、南瑞繼保等優(yōu)質客戶;戶儲方面，持續(xù)加深與陽光電源、德業(yè)股份、三晶電氣、古瑞瓦特等頭部客戶合作關系;便攜儲能市場開拓了公牛集團等新優(yōu)質客戶，同時鈉電產品已初步具備量產能力。產品+客戶多元化布局有利于公司開拓渠道，平滑風險。3月20日公司定增獲批，擬募集不超過34億用于衢州10GWh儲能電池項目，一期和二期均規(guī)劃5GWh，有望于今年下半年投產。產能穩(wěn)步釋放有利于公司較好的匹配市場需求。隨著柳州二期5GWh、衢州10GWh于今年下半年投產，至2023年底公司儲能產能有望至40GWh。

　　投資建議與盈利預測

　　全球儲能行業(yè)高景氣有望維持。公司為全球儲能龍頭，大儲產能投放穩(wěn)健，積極開拓海外市場，增長性及盈利修復具備較強預期。綜上，我們認為公司成長性無憂，維持“買入”評級。預計公司2023~2025年歸母凈利潤為12.8、18.9和26.7億元，對應PE估值分別為19、13和9倍。

　　來源：中航證券 作者：曾帥