建議理由。
平高電氣作為中國領先的高壓開關設備生產(chǎn)企業(yè)，將成為中國未來五年對特高壓電線潛在投資1170億美元的主要受益者，得益于其在競爭對手最少的氣體絕緣封閉式組合電器(GIS)市場上的領先份額以及特高壓開關業(yè)務盈利占比較高等兩方面因素。
中長期而言，我們認為非特高壓GIS 市場整合和新產(chǎn)品上市也會推動公司收入/凈利潤加速增長。由于平高電氣股價對應的12個月預期市盈率為13.9倍，較歷史均值低一個標準差以上，我們認為該股估值尚未體現(xiàn)其強勁的增長前景。我們首次覆蓋該股并將其加入強力買入名單，12個月目標價格為人民幣19.5元，隱含32%的上行空間。
推動因素。
我們認為推動平高電氣盈利/股價的因素如下:1) 特高壓GIS，受2016-20年預期特高壓投資加速的推動(2016-20年新增29條線路，至2015年為11條)，而且公司GIS 產(chǎn)品的市場份額領先(該市場上供應商最少、資金/技術壁壘較高);2)非特高壓GIS，得益于在行業(yè)關注重點從價格轉(zhuǎn)向產(chǎn)品質(zhì)量的形勢下，市場份額將持續(xù)向領先企業(yè)整合;3) 真空滅弧室和電動汽車充電樁，受益于中國2015-20年人民幣2萬億元配電網(wǎng)投資和真空斷路器需求增長，以及我們基于中國計劃到2020年增加480萬個獨立電動汽車充電樁/12，000個集中電動汽車充電站而預測的31%的2015-20年電動汽車充電設施投資年均復合增長。
估值。
我們基于2017年預期EV/GCI vs. CROCI/WACC 與同業(yè)的比較(現(xiàn)金回報倍數(shù)1.04倍)計算得出12個月目標價格為人民幣19.5元，隱含32%的上行空間。我們認為12倍的2017年預期市盈率和5%的2017年預期股息收益率具有吸引力，而同業(yè)中值分別為17倍和1%。
主要風險。
特高壓投資低于預期;市場整合慢于預期;新產(chǎn)品推出弱于預期。
