投資要點:
2016年上半年營收同比增長34.70%,凈利潤同比增長78.69%。2016年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.15億元,同比增長34.70%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.25億元,同比增長78.69%;實現(xiàn)稀釋每股收益0.46元/股;主營業(yè)務(wù)毛利率36.77%,同比大幅增長6.83個百分點。公司同時公告2016年前三季度業(yè)績預(yù)測,預(yù)計凈利潤同比增長60%-90%。
特高壓訂單確認(rèn)推升上半年業(yè)績。特高壓行業(yè)近兩年處于投資高峰期,2015年,公司和全資子公司天津平高及控股子公司平芝公司簽訂淮南-上海、錫盟-山東等特高壓項目,總金額達到46.91億元,市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一;2015年公司在國網(wǎng)累計中標(biāo)62.56億元(包括特高壓產(chǎn)品及其他產(chǎn)品),2016年上半年訂單確認(rèn)有所增長,推動業(yè)績上行。
毛利率提升推動凈利潤增速大幅高于營收。報告期內(nèi),公司在設(shè)計、采購、制造等主要環(huán)節(jié)成本控制效果顯著,主營業(yè)務(wù)毛利率大幅提升6.83個百分點,其中封閉組合電器業(yè)務(wù)毛利率達到41.76%,同比大增9.72個百分點,推動凈利潤增速大幅高于營收。
特高壓業(yè)務(wù)市場占有率再度提升。今年上半年,公司在國網(wǎng)和南網(wǎng)市占率分別提升0.89和3.94個百分點,中標(biāo)錫盟-勝利、昌吉-古泉、渝鄂直流背靠背工程等特高壓項目,再加上7月份在錫盟-勝利和扎魯特-青州項目的中標(biāo),16年在兩網(wǎng)特高壓累計中標(biāo)已達到13.54億元。此外,公司在系統(tǒng)外實現(xiàn)百萬伏產(chǎn)品突破,簽訂山西潞安長子高河、陜西榆能橫山電廠特高壓項目合同合計3.68億元。
特高壓進入密集交貨期,公司彈性最大。2014年中期國家能源局核準(zhǔn)“四角五直”9條特高壓線路,合計投資1900億元左右,項目將在2016-2017年密集交貨。國家電網(wǎng)正在推進后續(xù)的“五交八直”特高壓項目,預(yù)計2020年前投產(chǎn),新增投資2600億元左右;同時,借助一帶一路、通過構(gòu)建全球能源互聯(lián)網(wǎng),我國2016-2030年特高壓總投資有望達到2.2萬億元。公司在交流特高壓GIS產(chǎn)品市占率達到40%,預(yù)計未來幾年每年穩(wěn)定供貨30億元以上。
資產(chǎn)收購?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈,公司有望成為配電行業(yè)新貴。根據(jù)能源局《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃(2015-2020年)》,2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元。2014年配電網(wǎng)投資約1700億元,如完成上述規(guī)劃目標(biāo),預(yù)計2015-2020配網(wǎng)投資年均復(fù)合增長率為13.84%。2015年公司天津智能開關(guān)產(chǎn)業(yè)園剛剛投產(chǎn),配電業(yè)務(wù)收入僅1億元,預(yù)計2016年可實現(xiàn)銷售收入8-10億元,達產(chǎn)后可實現(xiàn)銷售收入20-30億元。公司擬收購上海天靈等集團配電資產(chǎn),收購?fù)瓿珊?未來配電業(yè)務(wù)有望達到50億元的銷售規(guī)模,成為配電設(shè)備行業(yè)龍頭之一。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮注入資產(chǎn)的情況下,我們預(yù)計,2016-2018年公司凈利潤同比分別增長25.05%、23.06%、20.46%;每股收益為0.91元、1.12元、1.35元。給予公司2016年20-25倍估值,合理估值區(qū)間為18.20-22.75元/股,買入評級。
主要不確定因素。特高壓項目審批速度低于預(yù)期的風(fēng)險,配電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險,海外工程回款風(fēng)險。
