2023 年10 月24 日公司發(fā)布《2023 年第三季度報告》,1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入1913.22 億元,同比+4.01%,實現(xiàn)歸母凈利潤125.64 億元,同比+418.69%,扣非歸母凈利潤93.95 億元,同比+285.54%,業(yè)績符合預(yù)期。
單Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入652.89 億元,同比-2.67%,實現(xiàn)歸母凈利潤62.55億元,同比+770.02%,業(yè)績符合預(yù)期,業(yè)績高增主要系煤價下行、新加坡業(yè)務(wù)利潤高增,轉(zhuǎn)讓四川公司49%股權(quán)等所致。
Q3 新能源裝機(jī)提速,電量電價雙增提振業(yè)績整體來看,單7-9 月,公司上網(wǎng)電量同比+2.13%,1-9 月累計值來看,公司上網(wǎng)電量同比+5.38%。受益風(fēng)光成本下降,裝機(jī)提速,公司Q3 風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長,提振新能源發(fā)電量提升,分類型來看,Q3 風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別同比增長8.09%、83.74%。
電價方面受益中長期交易電價上浮,公司1-9 月中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為509.66 元/MWh,同比+0.52%。
各省電力現(xiàn)貨時間線出臺,火電優(yōu)質(zhì)機(jī)組價值有望重估近期電力現(xiàn)貨市場政策頻發(fā),現(xiàn)貨市場范圍有望快速擴(kuò)容,規(guī)定各省/區(qū)域現(xiàn)貨市場結(jié)算試運行、長周期結(jié)算試運行等時間線,推動成熟地區(qū)現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)正式運行,現(xiàn)貨市場進(jìn)度提速,火電作為優(yōu)勢機(jī)組有望獲取稀缺時段高電價收益。
輔助服務(wù)市場加速建設(shè),調(diào)頻等輔助服務(wù)費用有望向用戶側(cè)疏導(dǎo)。各類電源可靠性電源成本回收測算工作正在開展。煤電(靈活性調(diào)節(jié)+基荷電源)收益方式將轉(zhuǎn)變?yōu)殡妰r收益+輔助服務(wù)收益+容量收益,價值迎來重估。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為2585.25/2631.55/2690.64 億元,同比增速分別為4.78%/1.79%/2.25%,歸母凈利潤分別為142.19(原值126.77 億元,主要系三季度轉(zhuǎn)讓四川公司49%股權(quán)增加投資收益)/151.94/171.28 億元,同比增速分別為292.48%/6.86%/12.73% , EPS 分別為0.91/0.97/1.09 元/股,鑒于公司為火電龍頭企業(yè),綠電裝機(jī)持續(xù)提升,參照可比公司估值,我們給予公司2024 年10 倍PE,目標(biāo)價9.7 元,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:煤價波動風(fēng)險,裝機(jī)不及預(yù)期,電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)緩慢。
國聯(lián)證券股份有限公司 研究員:賀朝暉
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