2019年下半年，動力煤市場或?qū)⒚鎸Ξa(chǎn)區(qū)供應(yīng)穩(wěn)步增加，進口量三季度寬松四季度緊張情況，下游電力需求繼續(xù)回落，并且火電需求被水電等清潔能源替代明顯，再加中游港口高庫存，下游電廠高庫存、日耗低增長等因素共同作用，夏天旺季行情可能落空，煤價或?qū)⒊袎?，四季度可能受到進口煤限制政策影響而短期堅挺，但難改供需寬松的基本格局。

　　一、2018年末至今，煤價逆季節(jié)性周期走勢較為明顯。產(chǎn)區(qū)因礦難引發(fā)的安全檢查籠罩19年上半年，致使供應(yīng)側(cè)驅(qū)動成為2019年上半年主導(dǎo)。

　　2018年末10月市場因冬季預(yù)期沖高之后，隨著北方冬季真正來臨，煤價旺季持續(xù)下跌。下游高庫存、高日耗背景下，供應(yīng)依然可以穩(wěn)定保障，煤價下行顯現(xiàn)供需過剩情況。這充分表明了我國煤炭產(chǎn)能和需求方面已經(jīng)從16年因供給側(cè)改革導(dǎo)致的緊平衡，轉(zhuǎn)化為寬松狀態(tài)。而隨著19年新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，供需寬松的格局將進一步確認。

　　在此預(yù)期背景下，2019年初煤價低位振蕩。但后期意外發(fā)生的礦難引發(fā)嚴(yán)峻的安全檢查形勢，再次引發(fā)了供應(yīng)側(cè)波瀾。

　　2019年1月12日榆林百吉礦業(yè)發(fā)生特大礦難，造成21人死亡；2月23日內(nèi)蒙銀漫礦業(yè)再次發(fā)生特大安全生產(chǎn)事故，造成22人死亡。連續(xù)特大礦難事故引發(fā)安全生產(chǎn)關(guān)注度驟升，煤炭產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)受到劇烈影響。

　　與此同時，2019年2月份開始我國對澳洲煤炭進口進行嚴(yán)查，導(dǎo)致澳洲進口煤受限。在短期風(fēng)險因素和長期產(chǎn)需寬松博弈過程中，春節(jié)前后，全年需求最淡之期，產(chǎn)區(qū)煤價持續(xù)上漲，帶動港口煤價走高，直至4月11日港口煤價達到2019年高點，期貨交割基準(zhǔn)品5500大卡動力煤報價640元/噸左右。

　　后礦難時期，產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)受限情況下，遭遇需求低迷，供需雙弱最終表現(xiàn)為隨著價格上升，中下游庫存持續(xù)走高，港口煤價漲勢不及產(chǎn)區(qū)。在產(chǎn)區(qū)緊張漲價、到港倒掛的情況下，港口率先開始下跌。隨后北方港現(xiàn)貨價格持續(xù)走低直至6月中旬。迎峰度夏預(yù)期落空，旺季之前再陷跌勢，逆季節(jié)性周期情況繼續(xù)上演。

　　二、煤炭行情受到供給端決定的情況，在5月后逐步轉(zhuǎn)為需求端因素占主導(dǎo)。后期如何演繹需進一步關(guān)注供需平衡移動情況。

　　1.國內(nèi)原煤生產(chǎn)端一路坎坷，但總量仍大幅增長，預(yù)計后期還以穩(wěn)定增加為主。

　　2019年以來產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端礦難頻發(fā)，安全檢查形勢嚴(yán)峻，陜西春節(jié)后復(fù)產(chǎn)艱難，似乎生產(chǎn)大幅萎縮。但我們從全國原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)看來，2019年原煤產(chǎn)量依然穩(wěn)步提升，甚至在3月和5月達到接近3%和超過5%的提升。這說明之前我們對煤炭產(chǎn)能比較充裕的判斷是正確的。但是我們所了解的產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)嚴(yán)重問題就不存在嗎？

　　當(dāng)然不是，從陜西，內(nèi)蒙，山西產(chǎn)量分項數(shù)據(jù)看，陜西原煤產(chǎn)量確實大幅萎縮，上半年產(chǎn)量累計同比下降13.2%。但內(nèi)蒙和山西卻大幅增產(chǎn)，1—5月份山西原煤產(chǎn)量累計同比增產(chǎn)8.4%，內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量累計同比爭產(chǎn)7.2%。而從各月分項數(shù)據(jù)看來，陜西減產(chǎn)幅度正逐步恢復(fù)，山西增產(chǎn)幅度較為穩(wěn)定，內(nèi)蒙增產(chǎn)幅度5月份最高。

　　而6月份，陜西連續(xù)公布第六批、第七批復(fù)產(chǎn)名單，并且今年以來批復(fù)新建和產(chǎn)能置換的先進產(chǎn)能逐步落實。預(yù)計陜西煤炭產(chǎn)量會逐步恢復(fù)。按往年陜西生產(chǎn)節(jié)奏看來，6月產(chǎn)量將比5月增產(chǎn)300—450萬噸。如果再增加陜西合規(guī)復(fù)產(chǎn)的額度，可能6月會有更大幅度的增產(chǎn)。

　　但內(nèi)蒙能否延續(xù)如此大的增產(chǎn)幅度，還是問題。因6月份以來，內(nèi)蒙地區(qū)嚴(yán)格治理貨車超載情況，導(dǎo)致內(nèi)蒙煤礦外運困難。進而影響了內(nèi)蒙煤礦的銷量和產(chǎn)量。

　　6月以來鄂爾多斯煤炭運銷數(shù)據(jù)僅與3月數(shù)據(jù)相當(dāng)，若整個內(nèi)蒙地區(qū)數(shù)據(jù)以鄂爾多斯水平來估算的話，6月份內(nèi)蒙全省可能產(chǎn)生環(huán)比800萬噸的產(chǎn)量下降，可能導(dǎo)致19年6月環(huán)比產(chǎn)量下降約9%。而歷史數(shù)據(jù)上看因環(huán)保、安全檢查等原因，內(nèi)蒙前兩年6、7月數(shù)據(jù)都比5月低，所以19年6月環(huán)比下降的同時，仍可能維持同比17%以上的增長。

　　發(fā)改委、能源局6月25日聯(lián)合發(fā)布通知，要求統(tǒng)籌做好2019年能源迎峰度夏保障供應(yīng)工作，加快推進煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，晉陜蒙等重點產(chǎn)煤地區(qū)要帶頭落實增產(chǎn)增供責(zé)任，大型煤炭企業(yè)要積極挖潛增量；各地要科學(xué)加快儲氣設(shè)施建設(shè)；加強儲煤設(shè)施建設(shè)，鼓勵有條件的企業(yè)在煤炭生產(chǎn)地、消費地、鐵路交通樞紐、主要中轉(zhuǎn)港口建立煤炭產(chǎn)品儲備，按照合理輻射半徑，培育建設(shè)一批儲煤基地。政府在旺季之前強調(diào)保供、產(chǎn)能釋放工作，對三季度煤炭供應(yīng)釋放的預(yù)期進一步增強。

　　綜合國內(nèi)產(chǎn)量方面，預(yù)計后期陜西產(chǎn)量會逐步回升，山西也可能保持穩(wěn)定或略增，而內(nèi)蒙產(chǎn)量可能有所回落。初步預(yù)計晉陜蒙原煤產(chǎn)量環(huán)比最多下降400—700百萬噸，而同比增幅仍可能達到4%左右。而再往后看，陜西和內(nèi)蒙的生產(chǎn)受限問題都會逐步得到解決，在三四季度看來，原煤產(chǎn)量仍有很大上升空間。十一國慶前可能成為整個下半年限產(chǎn)最嚴(yán)格期間。十一過后，產(chǎn)能釋放節(jié)奏可能進一步加快，進而應(yīng)對冬季供暖需求。

　　2.澳煤進口限制并未全面減少進口量，并且2019年我國進口動力煤依然執(zhí)行平控政策，進口方面短期預(yù)計穩(wěn)定，但下半年可能受限。

　　6月10日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國5月份進口煤炭2746.7萬噸，同比增加513.4萬噸，增長23%；環(huán)比增加216.8萬噸，增長8.57%。

　　2019年1—5月，全國共進口煤炭12738.8萬噸，同比增長5.6%。

　　6月份海關(guān)總署下發(fā)各關(guān)《海關(guān)總署綜合業(yè)務(wù)司關(guān)于煤炭進口情況的函》稱，煤炭進口監(jiān)督工作是國家鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能工作的重要內(nèi)容之一，近期發(fā)改委致函總署，要求加強進口管理，并認真做好進口煤炭監(jiān)督工作，嚴(yán)控劣質(zhì)煤進口。

　　數(shù)據(jù)上看，今年前5個月進口總量已經(jīng)很多，據(jù)筆者了解，沿海電廠6—7月仍將有較多進口煤到港，以備迎峰度夏。很可能原煤進口數(shù)據(jù)直至8月份都難以下降，甚至比5月更多。這也是海關(guān)總署提出關(guān)注的原因。而19年我國依然要執(zhí)行進口煤炭數(shù)量不超去年的平控政策，前半年大量進口將很可能像18年一樣擠壓下半年甚至四季度的進口額度。

　　如果以6月份開始直至年末，進口量平控政策落實，6—12月份每月僅有2241萬噸額度，較5月數(shù)據(jù)下降466萬噸/月，環(huán)比下降17.2%，即上圖的預(yù)1情況，但這種情況預(yù)期概率較低；如6-8月保持5月份的進口量，那么9—12月，每月進口額度就只有1892萬噸/月，較5月份進口量下降855萬噸/月，環(huán)比下降31.1%，筆者認為這種可能更大一些。

　　綜合評估進口煤，預(yù)計短期還不會受限，但三四季度很可能因落實平控政策隨時限制進口煤數(shù)量，這對下半年煤炭供應(yīng)和市場氛圍是一個影響，但此情況對市場氛圍和炒作的影響程度大于實際供應(yīng)的影響。

　　3.電力需求明顯下滑，火電發(fā)電量降幅更加突出。重點電廠庫存高企，都表明下游需求不佳。

　　都說今年宏觀形勢不佳，經(jīng)濟下行壓力較大。從電力需求數(shù)據(jù)方面看，這是有道理的。我國全社會用電數(shù)據(jù)上看，2019年5月份社會用電量同比增幅從2—4月份的6%—7.6%下降至同比2.37%。而1—5月份社會用電量累積增幅降至4.64%，此數(shù)據(jù)在4月份為5.85%，2018年全年維持8.5%以上。社會用電量同比數(shù)據(jù)和累積同比數(shù)據(jù)明顯看到，電力需求轉(zhuǎn)弱跡象。

　　而在社會用電量增速全面下滑的背景下，環(huán)保能源增幅巨大，火電產(chǎn)生明顯下降。2019年5月，全國火力發(fā)電3830.6億千瓦時，同比增幅-2.33%。電力需求全面遇冷，火電是最冷的那一個，這將明顯壓制動力煤需求。

　　火電總體數(shù)據(jù)不佳，我們必須再看火電廠方面具體如何。

　　重點電廠供耗煤情況看來，今年日耗情況僅與去年同期差不多，但5月份稍低于去年。這是因為，一去年5月份基數(shù)較高，二今年5月水電較高，并且天氣涼爽，三社會用電需求整體下行并且環(huán)保能源發(fā)電大幅增加。

　　但采購方面3—4月采購略高于去年，導(dǎo)致重點電廠庫存高企。從宏觀方面看，社會用電下行跡象顯現(xiàn)，后期有逐步進入水電旺季，水電對火電的替代作用在7—9月份達到每年的高峰，并且今年南方降水量很大，水電數(shù)據(jù)或大幅好于往年，這在下一部分著重分析，而天氣方面因厄爾尼諾跡象顯現(xiàn)，預(yù)計今年南方會是涼夏。綜合各方面看不到后期火電需求超季節(jié)性增長的跡象?；痣姲l(fā)電量可能同比增幅為零，甚至延續(xù)同比降幅。而重點電廠庫存又高企，對后期煤炭需求不利。

　　而全國73港煤炭庫存統(tǒng)計數(shù)據(jù)我們也能得出，今年超高的港口庫存同樣沉重壓制煤價。因2018年港口庫存就持續(xù)處于高位，庫存高于去年同期961萬噸，高于前年同期2656.7萬噸。在去年高基數(shù)情況下，今年庫存繼續(xù)大幅上升，壓制后市煤炭價格。

　　由以上數(shù)據(jù)，日耗與去年同期相差不多，采購較去年略高。我們做一個供耗煤數(shù)據(jù)預(yù)測，“預(yù)判1”以去年6—8月份日耗數(shù)據(jù)作為今年6-8月份日耗標(biāo)準(zhǔn)，以今年5月份采購均值日供煤363萬噸作為采購標(biāo)準(zhǔn)。計算可得“預(yù)判1”情況在8月30日重點電廠庫存可能下降2977萬噸至5687萬噸，低于去年8月30日的6743萬噸庫存水平15.6%，但高于2017年8月末水平。也就是說，電廠完全按照5月份情況采購，夏季高峰期過后，庫存可能跟前年同期持平。如果考慮港口庫存水平，“預(yù)判1”情況下，甚至煤炭社會庫存大幅高于前年，僅略低于去年8月末水平。

　　如果電廠在8月30日仍然維持20%的庫存同比增幅。那么僅需要在6—8月兩個半月期間比“預(yù)判1”情況增加采購2977萬噸即可。即“預(yù)判2”每月增加采購2977/2.6=1145萬，按照5月份月采購11253萬噸計算，月采購需要增加10.2%。

　　也就是說預(yù)計今年夏季重點電廠較5月份需要增加0—10.2%的采購即可順利度夏。相對于去年8月較同年5月采購增量1271萬采購增幅11.3%的情況來說，下降空間較大。而回憶2018年行情，18年6月13日達到年度高點，夏季價格持續(xù)下跌，8月6日首次觸底，隨后震蕩整理，直至9月下旬開始炒作冬儲需求才沖高一波到10月18日創(chuàng)第二高點，隨后冬季旺季再次一路下行。

　　而今年將比去年更高的庫存，可能更低的日耗入夏，一旦電廠在夏季旺季采購以去庫存為主，那么旺季預(yù)期大概率落空。夏季過后最終面對依然是9月初電廠高庫存低日耗的情景，四季度煤價壓力或?qū)⒏映林亍?/p>

　　4.今年水利發(fā)電數(shù)據(jù)較好，水電增幅高于社會用電總增幅比例。因今年厄爾尼諾現(xiàn)象越發(fā)明顯，預(yù)計夏季水利發(fā)電仍將保持較高增幅。

　　今年水利增幅較大，3—5月增幅都超過10%，遠高于全國用電量增幅。其中分省份看來，全國水電裝機最大三省，云南、四川、湖北中，其中水利發(fā)電量最大的云南省和四川省水利發(fā)電增量最大，5月同比增幅云南達51.97%，四川達40.81%，湖北省增量不大，三峽樞紐發(fā)電量變化不大，對水電增量影響小于川滇。

　　因今年厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸明顯，西南地區(qū)降水量充沛，預(yù)計此種水電出力情況還將維持一段時間。對火電替代作用強勁，壓制電煤消費。

　　未來行情預(yù)判

　　2019年下半年，動力煤市場或?qū)⒚鎸Ξa(chǎn)區(qū)供應(yīng)穩(wěn)步增加，進口量三季度寬松四季度緊張情況，下游電力需求繼續(xù)回落，并且火電需求被水電等清潔能源替代明顯，再加中游港口高庫存，下游電廠高庫存、日耗低增長等因素共同作用，夏天旺季行情可能落空，煤價或?qū)⒊袎?，四季度可能受到進口煤限制政策影響而短期堅挺，但難改供需寬松的基本格局。

　　后期可能風(fēng)險點：1.內(nèi)蒙生產(chǎn)限制；2.陜西復(fù)產(chǎn)進度；3.十一前限產(chǎn)情況；4.進口限制問題；5.水電是否符合預(yù)期；6.社會用電量會否大幅波動。