摘要：作為光伏領(lǐng)航企業(yè)，曾因?qū)崿F(xiàn)光伏組件全球銷量第一、贊助兩屆足球世界杯而揚(yáng)名的英利，卻在今年1月被證實(shí)自去年年底已進(jìn)入債務(wù)重組階段。2月，國(guó)家開發(fā)銀行和保定市政府共向英利“輸血”33億元的消息傳出。同時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)管理公司中國(guó)信達(dá)(01359)將入主英利的可能也漸被放大。雖然目前英利債務(wù)重組進(jìn)展尚未公布且仍存變數(shù)，但其自輝煌而衰落的原因，已然成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。網(wǎng)易財(cái)經(jīng)多方了解到，在創(chuàng)始人苗連生主導(dǎo)的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張下，英利在產(chǎn)業(yè)上游的多晶硅領(lǐng)域，因和其初期合作方天威集團(tuán)的控股之爭(zhēng)而蒙受不小損失，此后英利又在巨額投資光伏電站上受挫，從而造成了較大虧損及負(fù)債。權(quán)威專家表示，若英利能因債務(wù)重組重獲新生，回歸光伏組件制造，專注光伏技術(shù)研發(fā)，方是其唯一出路。

　　深陷債務(wù)危機(jī)的光伏企業(yè)英利集團(tuán)有限公司(下稱“英利”。美股上市公司“英利綠色能源”，YGE)或可暫渡難關(guān)。

　　今年1月20日，銀監(jiān)會(huì)于2015年12月印發(fā)的一份文件流出，其內(nèi)容顯示，英利正在進(jìn)行債務(wù)重組。據(jù)2015年三季度財(cái)報(bào)，英利綠色能源流動(dòng)負(fù)債已達(dá)184億元人民幣(如無特殊說明，下文均為人民幣)，資產(chǎn)負(fù)債率更高達(dá)121.3%。

　　2月15日，國(guó)家開發(fā)銀行和河北省保定市政府(英利總部位于保定市)共向英利“輸血”33億元的消息，經(jīng)彭博社等外媒傳出。次日，《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道稱，獲得資金扶持的同時(shí)，英利與此前盛傳的戰(zhàn)略投資方——中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“中國(guó)信達(dá)”，01359)亦取得實(shí)質(zhì)性談判進(jìn)展。

　　對(duì)此，英利公共關(guān)系部部長(zhǎng)王志新對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，一切以集團(tuán)官網(wǎng)的適時(shí)公告為準(zhǔn)，目前不便詳談。信達(dá)總裁辦亦未回復(fù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)的核實(shí)郵件。不過知情人士向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)透露，銀行及政府對(duì)英利的資金注入“基本屬實(shí)”。此外，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)獨(dú)家獲悉，早于2014年5月，英利便與中國(guó)信達(dá)就融資事宜深度對(duì)接過。

　　成立于1987年的英利，因1999年承建中國(guó)首個(gè)年產(chǎn)3兆瓦多晶硅太陽(yáng)能電池及應(yīng)用系統(tǒng)示范項(xiàng)目、2012年實(shí)現(xiàn)全球光伏組件銷量第一等榮耀而揚(yáng)名業(yè)內(nèi)。同時(shí)，英利更以首家贊助南非及巴西足球世界杯的中國(guó)企業(yè)身份為外界熟知。

　　在中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院光伏研究中心主任紅煒看來，英利曾經(jīng)的輝煌可謂實(shí)至名歸。相比于同為光伏名企且善于“資本思維”的漢能，英利更注重實(shí)業(yè)。而其巨虧的主因，在于過度急躁的擴(kuò)張。

　　國(guó)家能源專家咨詢委員會(huì)委員林伯強(qiáng)亦對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)強(qiáng)調(diào)，在光伏領(lǐng)域相對(duì)“踏實(shí)”的英利，卻在國(guó)家政策推進(jìn)中丟失了企業(yè)投資理性。若此次債務(wù)重組順利，英利最須認(rèn)知的，是做強(qiáng)光伏產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵——熬。

　　但曾從軍15年并參加過中越邊境自衛(wèi)還擊作戰(zhàn)的英利創(chuàng)始人苗連生，似乎并不是一個(gè)能熬得住的人。

　　兩敗俱傷的控股“血戰(zhàn)”

　　英利進(jìn)軍光伏，始于其1998年成立的保定英利新能源有限公司(下稱“英利新能源”)。僅一年后，英利新能源承建中國(guó)首個(gè)年產(chǎn)3兆瓦多晶硅太陽(yáng)能電池及應(yīng)用系統(tǒng)示范項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)多晶硅太陽(yáng)能電池的商業(yè)化生產(chǎn)，令業(yè)界矚目。

　　2002年，保定知名國(guó)企天威集團(tuán)有限公司(下稱“天威集團(tuán)”)旗下保定天威保變電氣股份有限公司(A股簡(jiǎn)稱“保變電氣”，600550)尋求合作，以3650萬(wàn)元注資英利新能源，持股49%。

　　2004年，意在趁勢(shì)擴(kuò)張的英利新能源急需保變電氣的融資擔(dān)保，為此再次轉(zhuǎn)讓2%股權(quán)給保變電氣，后者則僅以156萬(wàn)元的投入便實(shí)現(xiàn)了對(duì)英利新能源的絕對(duì)控股。保變電氣后將英利新能源更名為保定天威英利新能源有限公司(下稱“天威英利”)。

　　自此，天威集團(tuán)借天威英利開始在多晶硅領(lǐng)域的市場(chǎng)布局。2005年，保變電氣收購(gòu)中國(guó)首家千噸級(jí)投產(chǎn)的多晶硅企業(yè)四川新光硅業(yè)科技有限公司，成為后者的第二大股東。

　　英利知情人士向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)回憶，為了英利的前期發(fā)展，苗連生對(duì)天威集團(tuán)的上述并購(gòu)唯有忍氣吞聲。而這也導(dǎo)致了天威與英利的控股之爭(zhēng)，漸漸演化為一場(chǎng)“血戰(zhàn)”。

　　2006年，英利謀劃以“英利綠色能源”在美國(guó)紐交所上市。底氣漸足的英利當(dāng)年對(duì)天威英利砸下2500萬(wàn)元，以16倍的價(jià)格奪回兩年前失去的2%股權(quán)。

　　2007年，成功上市的英利綠色能源持續(xù)出擊，對(duì)天威英利增資持股至74.01%。同年，天威集團(tuán)決定，將其全部股權(quán)無償劃撥給央企中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司(下稱“兵裝集團(tuán)”)。

　　彼時(shí)，兵裝集團(tuán)董事長(zhǎng)尹家緒曾對(duì)媒體表示，“從不受人擺布”的兵裝集團(tuán)有“央企的打法”，對(duì)恢復(fù)在天威英利的“國(guó)有大股東地位”準(zhǔn)備充分。

　　在兵裝集團(tuán)的主導(dǎo)下，保變電氣于2008年1月聯(lián)合四川樂山電力股份有限公司，成立樂山樂電天威硅業(yè)科技有限責(zé)任公司(下稱“樂電天威”)，投資約22億元的多晶硅項(xiàng)目，以制衡天威英利。

　　樂電天威成立僅兩月后，英利綠色能源便針對(duì)成立六九硅業(yè)有限公司(下稱“六九硅業(yè)”)，在多晶硅等項(xiàng)目上投資高達(dá)126億元。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，受益于光伏市場(chǎng)的升溫，上游原料多晶硅價(jià)格在2007至2008年年初呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，由每千克22美元一路飆升至每千克300至500美元。

　　在豐厚利潤(rùn)的刺激下，酣戰(zhàn)中的英利和天威，均未料到2008年9月全球金融危機(jī)后，產(chǎn)能過剩的多晶硅價(jià)格開始出現(xiàn)斷崖式下跌：2011年由每千克300至500美元降為每千克約50美元，2012年更跌至每千克12美元的最低值。

　　2011年，六九硅業(yè)減值22.75億元，一蹶不振至今。而在2011年直接“停產(chǎn)技改”的樂電天威，已在2014年宣布破產(chǎn)。

　　國(guó)企重壓和市場(chǎng)突變下，失利于多晶硅業(yè)的英利，將目光投向了國(guó)家力推的光伏電站。

　　密推光伏電站后巨虧

　　早于2009年3月，英利便以每千瓦時(shí)0.69元(行業(yè)成本價(jià)為每千瓦時(shí)2元)的“吐血價(jià)”，拿下當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大的敦煌10兆瓦光伏電站項(xiàng)目。

　　對(duì)此，昔日光伏大佬施正榮等人均曾公開質(zhì)疑苗連生刻意“攪局”。2012年，英利再次劍走偏鋒，在寧夏中衛(wèi)30兆瓦的并網(wǎng)光伏電站組件設(shè)備招標(biāo)中，以低于當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)平均價(jià)格(每瓦6元)的每瓦5.18元中標(biāo)。

　　2013年，英利進(jìn)行“二次創(chuàng)業(yè)”，苗連生自此開始驅(qū)車赴各地實(shí)地考察，以實(shí)施其“千億決戰(zhàn)下游光伏電站”戰(zhàn)略。是年6月，英利獲得國(guó)家開發(fā)銀行10.2億元貸款。

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)梳理英利官網(wǎng)新聞發(fā)現(xiàn)，其光伏電站項(xiàng)目(光伏地面電站和分布式光伏電站)集中增速于2013年和2015年。

　　2013年6月，英利在云南與曲靖市政府、紅河哈尼族彝族自治州政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，規(guī)劃用3年時(shí)間建設(shè)3000兆瓦光伏電站。7月，英利與河南省駐馬店市政府簽署200兆瓦光伏地面電站框架協(xié)議。

　　2015年2月，英利年產(chǎn)300兆瓦的光伏完整產(chǎn)業(yè)鏈專用變電站項(xiàng)目竣工。6月，英利與山西同煤集團(tuán)合作建設(shè)的朔州100兆瓦光伏地面電站項(xiàng)目一期50兆瓦項(xiàng)目并網(wǎng)。

　　而據(jù)《保定日?qǐng)?bào)》報(bào)道，截至2014年年底，英利共有分布式光伏電站699個(gè)，遍布全國(guó)22個(gè)省市。英利官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至2015年6月，其優(yōu)質(zhì)電站(80% 以上為光伏地面電戰(zhàn))的海外儲(chǔ)備項(xiàng)目為300兆瓦，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備項(xiàng)目更高達(dá)1600兆瓦(其中完工項(xiàng)目100兆瓦項(xiàng)、在建項(xiàng)目560兆瓦)。

　　低價(jià)殺入而后高調(diào)布局，英利在光伏電站的擴(kuò)張，一如其此前在多晶硅項(xiàng)目上的強(qiáng)勢(shì)而迅猛。但國(guó)家能源專家咨詢委員會(huì)委員林伯強(qiáng)卻認(rèn)為，英利此舉令自己危機(jī)四伏。在他看來，中國(guó)光伏企業(yè)一直未能徹底明白的是，光伏電站不僅“不賺錢”，更導(dǎo)致資源“浪費(fèi)”。

　　林伯強(qiáng)對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)分析道，一方面，作為新能源的最佳選擇，國(guó)家及地方政府基于長(zhǎng)遠(yuǎn)考量，一直在鼓勵(lì)光伏電站建設(shè)。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2015年年底，中國(guó)光伏電站發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量為4318萬(wàn)千瓦(0.1萬(wàn)千瓦=1兆瓦)，位居世界第一。

　　而另一方面，中國(guó)電力已步入相對(duì)過剩時(shí)代。據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)已降至1978年以來的最低水平。

　　如此一來，林伯強(qiáng)直言，光伏企業(yè)為緊跟國(guó)家政策而密集上馬光伏電站項(xiàng)目的結(jié)果，唯有虧損。以2015年上半年為例，光伏電站的并網(wǎng)消納率(即發(fā)出來的電接入電網(wǎng)輸送出去并使用)由此前的60%下降至30%，棄光電量達(dá)18億千瓦時(shí)。

　　同時(shí)，中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院光伏研究中心主任紅煒對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)強(qiáng)調(diào)，因投資成本過高，光伏企業(yè)很難通過其他方式來化解光伏電站的收益缺失，高負(fù)債率便成常態(tài)。英利便是其中典型。

　　英利綠色能源財(cái)報(bào)顯示，在其2015年資產(chǎn)負(fù)債率攀升至121%之前，2011至2014年分別虧損26.95億元、30億元、19.44億元和12.7億元。

　　中國(guó)能源網(wǎng)首席信息官韓曉平曾公開表態(tài)，英利現(xiàn)狀背后，是地方政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)三方形成“合力”后，導(dǎo)致企業(yè)盲目做大而引發(fā)的困境。

　　前途未卜的債務(wù)重組

　　巨虧的英利終于走向債務(wù)重組。

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)了解到，2015年英利曾試圖通過各種方式自救。當(dāng)年5月25日，英利召開主題為“為了我們的家”的員工大會(huì)。會(huì)上，苗連生不僅宣布將拿出個(gè)人“全部身家”幫英利渡過難關(guān)，更向員工道歉，稱英利高負(fù)債的局面“沒有任何人的責(zé)任，這是老苗的戰(zhàn)略失誤”。

　　隨后，英利不僅對(duì)外出售共54兆瓦光伏電站項(xiàng)目及六九硅業(yè)閑置土地，更將其26.19億元資產(chǎn)用于抵質(zhì)押以換取銀行貸款。

　　但這些舉措收效甚微。自2015年7月15日起，英利綠色能源收盤價(jià)連續(xù)40個(gè)交易日低于1美元。為化解退市風(fēng)險(xiǎn)，將股價(jià)重新拉升到了1美元以上，英利綠色能源不得不宣布，從當(dāng)年12月18日開始，實(shí)行“10并1合股”，即將每ADS(在美上市存托股)代表1股普通股改為每ADS代表10股普通股。

　　至此，紅煒認(rèn)為，英利已然“撐不下去”，若不順利進(jìn)行債務(wù)重組，則難逃破產(chǎn)危險(xiǎn)。

　　據(jù)前述銀監(jiān)會(huì)文件，除銀監(jiān)會(huì)和國(guó)家能源局外，參與英利重組的機(jī)構(gòu)還包括河北省能源局、保定市政府和國(guó)家開發(fā)銀行等10家銀行。

　　但紅煒對(duì)英利的擔(dān)憂也在不斷加劇，“特別害怕中國(guó)的光伏企業(yè)家會(huì)屢次失去機(jī)會(huì)”。根據(jù)與苗連生的交往經(jīng)歷，紅煒認(rèn)為，英利從來強(qiáng)硬與拒絕妥協(xié)的風(fēng)格，或?qū)⒊蔀槠鋫鶆?wù)重組的阻礙。

　　直到今年2月15日、16日，前述銀行及政府資金注入、中國(guó)信達(dá)或?qū)⒔颖P的消息傳出，紅煒方推測(cè)，困境之中的英利，或終于做出了“讓步”。

　　作為首家登陸國(guó)際資本市場(chǎng)的中國(guó)金融資產(chǎn)管理公司，2013年上市的中國(guó)信達(dá)，核心業(yè)務(wù)便在于不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。相關(guān)分析指出，在四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司(信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融)中，信達(dá)承載的不良貸款規(guī)模最大，涉及國(guó)家開發(fā)銀行等多家銀行。

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，今年2月17日，王志新在微信朋友圈更新了兩張苗連生與友人聚餐的照片，配文說苗連生“聊得開心，喝得也開心”。

　　誠(chéng)然，即便有債務(wù)重組利好，英利短期內(nèi)亦難現(xiàn)昔日輝煌。紅煒及林伯強(qiáng)均認(rèn)為，英利若想重獲新生，須回歸光伏組件的制造業(yè)生產(chǎn)，同時(shí)在國(guó)家政策中保持企業(yè)理性，將更多的精力投入技術(shù)研發(fā)而非光伏產(chǎn)業(yè)的上下游擴(kuò)張，以等待新的機(jī)遇。

　　對(duì)此，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)王勃華曾在媒體采訪中表示，光伏產(chǎn)業(yè)的根本在于制造業(yè)。在目前美國(guó)及歐洲均向光伏制造業(yè)回歸的同時(shí)，國(guó)內(nèi)對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)的投資，卻仍主要局限在光伏電站的建設(shè)。若該現(xiàn)狀持續(xù)，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)看似繁榮下的關(guān)鍵技術(shù)衰退，中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)也將陷入尷尬。

　　或許英利已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變。

　　查閱英利微信公號(hào)可見，推送文章已多集中在提升光伏組件效率、探討光伏組件回收等主題。今年1月，英利實(shí)現(xiàn)其多晶雙玻組件99%以上的良品率，并計(jì)劃規(guī)模生產(chǎn)。2月，中國(guó)廣核集團(tuán)公司有限公布其大型光伏組件項(xiàng)目的推薦中標(biāo)候選者名單，英利赫然在列。