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煤企為何積極投資火電?

天風證券發(fā)布時間:2023-04-17 10:35:55  作者:郭麗麗

  煤和電具有天然的周期對沖特性,近一年內國資委多次會議提及煤電聯營,本篇報告我們以煤企為切入點,梳理煤企的火電投資情況。

  1. 煤價均值回歸背景下,煤企“煤電一體化發(fā)展”需求強烈

  近期煤價持續(xù)回落,但仍處于歷史較高分位。2023 年 4 月 13 日秦皇島 Q5500 動力末煤平倉價為 1005 元/噸,較年內 1 月份高點(1215 元/噸)下降 17.28%,較 2022 年以來峰值(1664元/噸)已回落 39.60%。歷史對比來看,當前秦皇島 Q5500 動力末煤平倉價位于 2016 年以來的 83%~84%分位高點,仍處于歷史高位。

  在煤價均值回歸的背景下,煤炭企業(yè)煤電一體化發(fā)展需求強烈。伴隨煤價高燒不退,電企虧損面擴大導致資產價格相對較低。同時,煤炭企業(yè)若實現煤電聯營,隨著市場變化,未來煤價一旦大幅下降,盈利又會轉移給下游煤電企業(yè),平滑利潤波動。根據北極星火力發(fā)電網,陜煤集團制定了“十四五”電力發(fā)展目標,包括煤電總裝機 2900 萬千瓦、新能源裝機 3000 萬千瓦、年發(fā)電量 1700 億千瓦時。

  2. 煤企多舉并施,積極推進煤電聯營

  一、積極接手電力企業(yè)煤電資產轉讓。根據華夏能源網不完全統(tǒng)計,自 2021 年底至 2022年 11 月五大發(fā)電集團拋售至少 23 家煤電廠,在接手買家中,煤炭企業(yè)接手五大集團資產轉讓最多。例如:

  ? 國家電投:2022M12 子公司中國電力將旗下新源融合(大別山電廠 51%股權+姚孟電廠 100%股權)60%的股權作價 12.65 億元出售給中煤集團子公司中煤電力。

  ? 大唐集團:2022M2 將旗下信陽、信陽華豫、略陽、運城、石門 5 家大型電廠的管理權移交給陜煤集團,實現控股權與管理權的統(tǒng)一。

  二、持續(xù)推進煤電聯營。2022 年 12 月 30 日,中煤集團與國家電投煤電項目專業(yè)化整合協議簽訂,涉及的煤電裝機容量預計將超過 1000 萬千瓦,是近年來國內煤電領域涉及資產數額較大、影響力較強、整合效益較為顯著、示范引領作用較突出的合作項目。國務院國資委副主任翁杰明在簽約儀式上指出,要深刻認識實施煤電專業(yè)化整合對于中央能源企業(yè)從應急性保供轉變?yōu)橥ㄟ^股權合作、整體開發(fā)實現體制性穩(wěn)定性保供,以及對于推動“兩個聯營”落實落地、促進煤電產業(yè)高質量發(fā)展、加快建設世界一流能源集團的重要意義。

  三、逐步轉變?yōu)樾峦睹弘姍C組的投資主力。根據電力設備網,據不完全統(tǒng)計,2022 年 91個煤電項目取得核準、開工、簽約等重要進展。其中,除了國家能源集團投資項目居首,華能、華電、大唐、國家電投都難敵中煤集團,這四家的投資項目數量在 2-5 個之間,此外,陜煤、淮河能源、盤江煤電、徐礦集團、浙能集團等都在積極投資煤電項目。此外,2023 年煤電一體化龍頭企業(yè)蘇能股份、陜西能源相繼上市,IPO 募集資金用于百萬千瓦級別的火電廠建設。

  3. 煤電聯營卓有成效,或有效緩解“煤電頂牛”矛盾

  煤電聯營持續(xù)推進,2021 年底煤炭企業(yè)參股控股電廠權益裝機容量超過 3.4 億千瓦,比2015 年增加 1.9 億千瓦,占全國燃煤電力裝機的 30.6%。

  而在 2022 年伴隨煤炭企業(yè)積極接手電力集團的煤電資產轉讓、加強煤電投資,我們判斷2022 年煤炭企業(yè)參股控股電廠權益裝機容量或加速增長。

  煤電聯營進入深水區(qū),經營效果喜人。我們以“2022M2 大唐集團旗下信陽、信陽華豫、略陽、運城、石門 5 家大型電廠的管理權移交陜煤集團”的近一年經營結果為例,截至 2022年底:

  ? 陜煤略電公司:年發(fā)電量累計完成 37.38 億千瓦時,創(chuàng)機組投運以來的歷史新高度。

  ? 陜煤石電公司:年發(fā)電量累計完成 30.65 億千瓦時;在煤電聯營的優(yōu)勢下,截至 12月份,累計完成長協煤進煤量 125.5 萬噸,完成年度進度兌現率 109%。全年利潤在歷史最好水平的基礎上實現翻番。

  ? 陜煤信電公司:年發(fā)電量累計完成 83.63 億千瓦時,同比增長 58.89%,創(chuàng) 9 年來新高;年交易市場電量 81.25 億千瓦時,創(chuàng)近 3 年來最高紀錄。而在燃料方面,陜煤信電公司充分發(fā)揮煤電聯營資源優(yōu)勢,全年采購量達到 366 萬噸,同比增加 119 萬噸;自2022M8 起陜煤月度長協兌現率達到 200%,全年兌現率達到 158%;入廠不含稅標單累計完成 914.18 元/噸,豫南區(qū)域最低。

  ? 陜煤運電公司:截至 2022 年 12 月 27 日累計完成發(fā)電量 40.5 億千瓦時,營業(yè)收入16.02 億元,超額完成全年生產經營目標。其中,在三季度,陜煤運電公司抓住省間電力交易的“紅利窗口”,實現累計結算省間現貨交易電量 8976.37 萬千瓦時,最高出清電價高于山西省標桿電價 6.968 元/千瓦時,應結算電費 10714.88 萬元,極大地提高了公司營收水平。

  此外,上市公司國電電力充分利用集團優(yōu)勢,長協煤占比高,有效緩解燃料成本壓力。公司充分利用國家能源集團“煤電路港航”一體化產業(yè)協同優(yōu)勢,提升內部優(yōu)質長協煤炭資源比例及兌現率。2021 年,公司共采購煤炭 1.91 億噸,其中長協煤總量 1.75 億噸,占比92%。公司把握采購結構和節(jié)奏,優(yōu)化采購煤種和熱值,深入開展精細化配煤摻燒;在燃料智能化、智能發(fā)電、電力安全生產標準化等方面,開展了很多前沿探索,積累了很多成果經驗,管控水平行業(yè)領先。從 2021 年入爐標煤來看,公司僅為 900.4 元/噸,明顯處于行業(yè)較低水平。

  市場擔憂煤價高企,傳統(tǒng)電力企業(yè)建設火電的積極性相對較弱。而在煤價均值回歸的背景下,煤企持續(xù)推進煤電一體化發(fā)展,火電資產收購/建設的積極性較強,帶動火電設備需求持續(xù)放量。在“先立后破”的政策指引下,我們持續(xù)強調傳統(tǒng)能源裝備商在行業(yè)景氣周期下的價值重估。

  以上內容僅供學習交流,不構成投資建議。詳情參閱原報告。

  精選報告來源:遠瞻智庫
  (報告作者:天風證券分析師 郭麗麗)


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