五、重點公司分析
(一)華能國際(A)/華能國際電力股份(H)：風(fēng)光快速發(fā)展，期待火電扭虧 為盈
火電為基礎(chǔ)，十四五全力發(fā)展新能源。公司是我國電力龍頭企業(yè)，2022年末控股裝 機127GW(火電占84%)，全年完成上網(wǎng)電量4252億千瓦時。2022年歸母凈利潤虧 損73.87億元，主要系新能源發(fā)電盈利未能覆蓋煤電虧損、計提28億元減值等影響;2022年長協(xié)煤占比僅為36%，而2023年至今已實現(xiàn)長協(xié)簽約率的大幅提升;伴隨長 協(xié)比例提升，預(yù)期火電業(yè)績拐點已至。參照公司規(guī)劃，2025年末風(fēng)光裝機目標(biāo)達(dá) 55GW(風(fēng)電29GW、光伏26GW)，2022年僅新增風(fēng)光6GW(年初規(guī)劃值8GW)， 觀察最近硅料價格已經(jīng)大幅下降，暫緩裝機有望在后續(xù)逐步加速，綠電成長性值得 期待。
(二)華電國際(A)/華電國際電力股份(H)：期待火電盈利轉(zhuǎn)正，關(guān)注華電 新能 IPO 進程
全國性火電龍頭，直接持有華電新能31%股權(quán)。截至2022年6月底，公司控股裝機 53.41GW，其中燃煤42.36GW(占總裝機79.3%，下同)，燃?xì)?.59GW(占16.1%)， 水電2.46GW(占4.6%)。2022年預(yù)計歸母凈利潤扭虧為盈0.1~2億元;全年完成發(fā) 電量2209億千瓦時?？紤]公司燃煤成本仍存改善空間、而電價高位保持，期待火電 業(yè)務(wù)恢復(fù)盈利。2021年中公司用新能源資產(chǎn)換股，現(xiàn)直接持有華電新能(集團新能 源平臺)31%股權(quán)，華電新能擬登陸A股募資300億元用于15GW新能源項目建設(shè)及 補流;華電集團十四五擬新增新能源裝機75GW，預(yù)計華電新能持續(xù)高增長可期。
(三)福能股份：期待煤電盈利回升，海風(fēng)競配落地
福建省屬平臺，全力轉(zhuǎn)型新能源發(fā)電。公司隸屬于福建省能源集團，截至2022年6月 末控股裝機5.99GW，其中燃煤/燃?xì)?風(fēng)電分別為2.6/1.5/1.8GW。2022全年預(yù)計實現(xiàn) 歸母凈利潤25.37~26.63億元(同比+100%~110%)。2022H1煤電已實現(xiàn)凈利潤2.75 億元(不含晉南熱電)、Q4煤電電量大幅提升，預(yù)計盈利環(huán)比改善，看好2023年長協(xié)煤履約提升等因素影響下，公司綜合用煤成本的下降帶動盈利持續(xù)回升。海風(fēng)方面， 當(dāng)前風(fēng)機大型化趨勢顯著、海風(fēng)造價成本有望繼續(xù)下降;公司作為省屬電力平臺， 坐擁優(yōu)質(zhì)海風(fēng)資源，期待福建省海風(fēng)競配進程加速，看好公司在海風(fēng)項目方面持續(xù) 發(fā)力。
(四)上海電力：股權(quán)激勵劍指清潔能源，煤價下降提速火電反轉(zhuǎn)
國家電投旗下重要電力平臺，股權(quán)激勵加速清潔能源裝機。公司隸屬于國家電投， 業(yè)務(wù)立足上海江蘇輻射全國， 2022Q3控股裝機19.98GW，其中煤/氣/風(fēng)/光分別為 9.19/2.87/3.88/4.04GW，清潔能源裝機占54%。2022年6月股權(quán)激勵落地，考核ROE 及清潔能源裝機占比。2022全年預(yù)計歸母凈利潤扭虧為盈3.01~3.53億元。公司煤炭 外購比例較高，近期已觀測到進口煤價下降，預(yù)計伴隨長協(xié)占比提升及煤價回歸合 理水平，公司煤電業(yè)績將持續(xù)改善。新能源裝機占比已達(dá)40%，十四五預(yù)計新增風(fēng)/ 光分別3.45/8.15GW;此外，公司積極發(fā)展氫能、儲能業(yè)務(wù);12月末2.45億元完成對 匈牙利Tokaj光伏項目收購，加快國際化進程。
(五)寶新能源：業(yè)績對煤價高彈性，新增裝機儲備多
廣東地區(qū)民營火電龍頭，火電裝機彈性高。公司是廣東地區(qū)民營火電龍頭，2021年 末在運裝機為3.52GW，2022年預(yù)計歸母凈利潤盈利1.6~2.4億元(同比下降 70.9%~80.6%)。公司火電燃料主要是市場煤，若煤價下跌業(yè)績彈性較大，亦期待 公司2023年煤炭長協(xié)比率提升。測算若綜合用煤成本每下降30元/噸時(考慮煤矸石 及劣質(zhì)煤)，對應(yīng)度電毛利將提升0.0095元/千瓦時。另有火電在建2GW、遠(yuǎn)期規(guī)劃6GW，裝機儲備多;聯(lián)合中廣核運營汕尾后湖0.5GW海風(fēng)。
(六)粵電力：量價雙升+煤硅共振，風(fēng)光火儲齊頭并進
區(qū)位資源及風(fēng)光火儲一體化優(yōu)勢顯著，十四五全力發(fā)展新能源。公司是廣東省屬國 資控股唯一資產(chǎn)過千億的上市公司，2022年末公司可控裝機容量31.4GW，其中控股 裝機29.7GW(煤電/氣電/可再生分別為20.6/6.4/2.8GW)。2022年發(fā)電量1141億度， 其中煤電/氣電分別占82%/13%。2022全年預(yù)計歸母凈利潤虧損26~31億元，主要系 煤價高企導(dǎo)致火電利潤大幅下滑。2022年至今已新增核準(zhǔn)8GW煤電、2.1GW氣電， 看好公司火電側(cè)保持裝機、電價、利潤率的三重提升;十四五擬新增風(fēng)光14GW，區(qū) 位資源及風(fēng)光火儲一體化優(yōu)勢顯著。
(七)長江電力：烏白注入、來水修復(fù)，公司業(yè)績有望躍升
烏白注入、來水均值修復(fù)，公司2023年業(yè)績有望大幅躍升。2022年公司預(yù)計實現(xiàn)業(yè) 績214億元(同比-18.6%)，其中Q1/Q2/Q3/Q4業(yè)績分別為31/82/77/25億元(分別 同比+9.3%/42.7%/-30.3/-63.4%)，下半年業(yè)績下滑幅度較大主要系來水嚴(yán)重偏枯 以及投資收益不及預(yù)期影響。23年1-2月份長江上游來水恢復(fù)正常，公司六座電站實 現(xiàn)發(fā)電量381億千瓦時，同比+22.3%，剔除烏白后四座電站發(fā)電量同比+12.5%。考 慮上年極端來水偏枯情況及來水豐枯交替特點，期待23年來水均值修復(fù)。 烏白注入規(guī)模跨越式提升，水風(fēng)光、抽水蓄能接力成長。云川公司已完成過戶成為 公司全資子公司，2023年烏白電站將開始全面出力，六庫聯(lián)調(diào)進一步提升發(fā)電量穩(wěn)定性?？紤]六庫聯(lián)調(diào)增發(fā)電量，測算烏白凈利潤可達(dá)85.65億元，公司利潤規(guī)模躍升。 同時公司主導(dǎo)開發(fā)金沙江下游水風(fēng)光基地、開工建設(shè)張掖抽水蓄能，風(fēng)光、抽蓄貢 獻(xiàn)成長性。風(fēng)險提示：來水偏枯;六庫聯(lián)調(diào)不及預(yù)期;烏白利潤不及預(yù)期。
(八)中國核電：審批重啟、電價上浮，估值存修復(fù)可能
低估值核電龍頭，量價齊升業(yè)績穩(wěn)健增長。22年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤89.5~92.0 億元(調(diào)整后同比增長11.34%~14.46%)，其中Q4預(yù)計實現(xiàn)凈利潤9.2~11.7億元(調(diào) 整前同比降低40.0%~23.7%)，全年業(yè)績增長主要系量價同比提升， 22年公司完成 發(fā)電量1993億千瓦時(同比7.0%)，四季度業(yè)績下滑或因費用增加。截至22年末， 公司擁有在建+核準(zhǔn)核電裝機12.55GW，在建新能源項目裝機5.73GW，成長空間充 足。截至2023年3月24日，公司PE(TTM)、PB(LF)分別為12.9、1.5倍，估值存 在修復(fù)空間。
(九)青達(dá)環(huán)保：火電基建+靈改景氣度持續(xù)，期待訂單加速釋放
火電靈活性改造先行者，政策理順市場空間釋放可期。公司2022年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收 入7.59億元(同比+20.89%)，扣非歸母凈利潤5298.17萬元(同比增長20.25%)。 靈活性改造景氣度持續(xù)，根據(jù)能源局統(tǒng)計，截至2021年底靈活性改造滲透率僅7.7%， 伴隨山東、廣東、甘肅等地出臺政策補償火電調(diào)峰價值，改造意愿加速提升。本輪靈 活性改造多聚焦于“鍋爐+全負(fù)荷脫硝”，未來伴隨峰谷價差拉大或容量電價等政策 落地，我們預(yù)計火電企業(yè)的儲能改造有望推動第二輪市場空間釋放。此外，十四五 火電新增裝機有望加速，公司已打入五大電力集團供應(yīng)鏈，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將受益于火電基建投資加速，實現(xiàn)訂單的超預(yù)期增長。
(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。)(報告出品方/作者：廣發(fā)證券，郭鵬、姜濤)
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