?事件
7月11日,公司公告,擬使用自有資金3億元收購湖北省華網(wǎng)電力工程有限公司100%股權(quán),業(yè)績承諾2016-2018年度凈利潤分別不低于1,702.22萬元、2,274.37萬元、3,031.76萬元。此前發(fā)行股份收購鄭州金惠和華網(wǎng)工程的重組方案終止。
分析
在80億以下市值電力設備公司中,估值顯著偏低:雖然由于多種原因疊加,公司在最后關(guān)頭決定放棄收購鄭州金惠,低于預期。但從估值角度看,根據(jù)wind2016年一致預期,80億以下小市值電力設備公司估值普遍大于40倍(70%)。按照我們的判斷,公司2016年備考(華網(wǎng)工程全年業(yè)績絕大概率超業(yè)績承諾)凈利潤為2.2億左右,估值僅29x。此外,公司持有杭州富特18.69%股權(quán)(杭州富特為國內(nèi)電動車車載充電機龍頭,目前以成本法記賬,未計入投資收益),未來若杭州富特IPO,將產(chǎn)生可觀收益。
收購甲級設計院,是進入能源互聯(lián)網(wǎng)的重要布局:本次收購華網(wǎng)工程后,公司將成為上市公司中極少數(shù)擁有甲級電力設計院的設備公司。收購華網(wǎng)工程之后,公司在電力板塊布局閉環(huán),極大的加強了設計與總承包能力,將在多個層面展現(xiàn)協(xié)同效應。1、新能源電站總包;2、海外電力工程總包;3、配電網(wǎng)BOT,我們認為,配電網(wǎng)尤其是作為增量的園區(qū)配電網(wǎng)建設,將成為社會資本進入需求側(cè)管理、售電市場的重要突破口,公司未來可依托華網(wǎng)工程的資質(zhì)、資源,進入能源互聯(lián)網(wǎng)領域,分享電改紅利。
電力設備產(chǎn)品線不斷豐富,保證持續(xù)增長:主網(wǎng)方面,公司220kVGIS新產(chǎn)品已在國際最權(quán)威的KEMA試驗室完成試驗,目前正在掛網(wǎng)試運行,預計2017年下半年可開始銷售,貢獻業(yè)績增量;配網(wǎng)方面,2015年4月,公司收購湖南雁能森源電力設備有限公司,極大的豐富了配網(wǎng)產(chǎn)品線,為十三五期間配網(wǎng)大投資做好準備。
電動汽車板塊持續(xù)布局,外延預期強烈:公司2015年下半年開始自行開發(fā)、設計、生產(chǎn)電動汽車高壓配電箱和轉(zhuǎn)接盒,已與東風、力帆、陜汽、獵豹等汽車廠家合作,發(fā)展迅速。此外,公司目前持有杭州富特18.69%股權(quán),富特是國內(nèi)僅有的幾家電動汽車車載充電機制造企業(yè)之一,發(fā)展異常迅猛,未來若IPO成功將為長高帶來可觀投資收益。公司預期將在電動車零部件制造,充電運營等領域通過內(nèi)生+外延的方式不斷擴大利潤規(guī)模。
經(jīng)營穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)企業(yè):公司是國內(nèi)隔離開關(guān)領域的龍頭企業(yè),近幾年憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量躋身GIS領域并搶得較高市場份額。從歷史上看,公司成本控制出色,產(chǎn)品毛利率在同業(yè)中處于領先地位,資產(chǎn)負債率常年低于20%(最近一年由于開展光伏EPC有所提升)。因此,我們認為公司在重新聚焦電力設備和電動汽車的主業(yè)后,在華網(wǎng)工程的幫助下,未來將在能源互聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)中,不斷成長為更加優(yōu)秀的企業(yè)。
投資建議
因華網(wǎng)工程收購尚未完成,預計公司現(xiàn)有業(yè)務16-18年凈利潤為1.94,2.41,3.07億元。
備考計入華網(wǎng)工程業(yè)績,凈利潤為2.2,2.8,3.5億元,備考EPS為0.42/0.53/0.67,對應目前股價為29x/23x/18xPE,參照可比公司給予2016年35xPE估值,目標價14.7元,維持“買入”評級。
