公司是國網區(qū)域性配售電平臺,配售電業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展:公司控股股東川東電力經過調整已成為國網節(jié)能公司全資子公司、國網公司全資孫公司,因此公司目前直屬國網公司序列,實際控制人為國務院國資委,主營電力供應與銷售,供電區(qū)域主要集中于重慶市涪陵區(qū)。受益于涪陵區(qū)近年的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化,公司近五年售電量與營業(yè)收入的CAGR分別為8.24%和7.39%;公司2015年售電量達到22.73億kWh,營業(yè)收入12.50億元,盈利水平保持穩(wěn)定。同時,公司不斷精簡參控股公司,專注于核心業(yè)務,為公司進一步擴張、發(fā)展和轉型奠定了基礎。
收購國網配電網節(jié)能資產,打造公司第二主業(yè):2016年上半年,公司以3.74億元現金向國網節(jié)能公司收購其配電網節(jié)能資產,成為國網公司的配電網節(jié)能業(yè)務平臺。我國電網綜合線損率與世界先進水平平均相差2個百分點,其中中低壓配電網損耗占總損耗的近50%;假設通過配網節(jié)能改造使線損率下降至世界先進水平,則可節(jié)約電量超過1000億kWh;如果以0.6元/kWh為平均銷售電價計算,采用合同能源管理模式(節(jié)能分享比例95%以上),那么配電網節(jié)能服務收益市場空間可達300億元以上。公司背靠國網,配網節(jié)能業(yè)務在手訂單充足,目前共有5個已投產項目、3個在建項目及7個已簽訂合同或在進行可行性研究的前期項目;預計公司2016年配網節(jié)能業(yè)務實現營業(yè)收入超過4億元,大幅增厚公司業(yè)績,成為公司第二主營業(yè)務。
國網配網節(jié)能業(yè)務的唯一上市平臺,未來仍有資產注入預期:我們認為國網將配網節(jié)能業(yè)務注入上市平臺,旨在利用資本市場的融資優(yōu)勢,加快配網節(jié)能業(yè)務的擴張。同時,國網公司承諾解決同業(yè)競爭問題,確立了公司作為國網旗下唯一的配網節(jié)能服務平臺的地位。此外,我們預計未來國網有可能將工業(yè)節(jié)能、交通節(jié)能及建筑節(jié)能的資產注入公司,將公司打造成為國網的綜合性節(jié)能服務平臺。
重慶電改風起云涌,公司有望分享紅利:2016年下半年以來,從中央到各地方連續(xù)出臺電改相關政策,電改進程陡然加速。重慶作為首批售電側改革地區(qū),將同時放開售電和配電市場。2016年9月1日,國網范圍內第一個有多家主體參與組建的電力交易機構——重慶電力交易中心正式掛牌成立,是重慶電改的一大里程碑。預計公司下一步將成立市場化的配售電公司,不僅可以直接擴大其傳統(tǒng)售電業(yè)務的盈利,還可利用電力建設運維等領域的優(yōu)勢,積極投資其他增量配電網,且進一步向用戶提供節(jié)能改造等增值服務,與公司現有的配電網節(jié)能業(yè)務形成共振,將業(yè)務從國網下屬企業(yè)擴展至電力用戶側,打造配售電一體化的綜合能源服務商,具備極大的客戶粘性優(yōu)勢,有望成為電改龍頭企業(yè)。
投資建議:我們預計公司2016-2018年可實現營業(yè)收入17.22億元、19.88億元和22.38億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.45億元、1.89億元和2.25億元,增速分別為-22%、30%和19%,EPS分別為0.91元、1.18元和1.40元,對應PE分別為39倍、30倍和25倍。鑒于公司在國網體系內的戰(zhàn)略地位,我們看好配電網節(jié)能業(yè)務對公司未來業(yè)績帶來的持續(xù)提升,同時看好公司全面受益于重慶電改,有望成為電改龍頭企業(yè),首次覆蓋給予公司“買入”的投資評級,目標價45元,對應于2017年38倍PE。
風險提示:區(qū)域用電需求增速下降程度超預期;同業(yè)競爭解決進度不達預期;重慶電改進度低于預期。
