2022年上半年，隨著歐洲能源危機的愈演愈烈，疊加“碳中和”目標下的全球能源革命，光伏行業(yè)市場需求呈現(xiàn)暴發(fā)式增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，期間我國組件出口量達到78.6GW，同比增長74.3%；國內(nèi)新增光伏裝機30.88GW，同比增長137.4%。
受益于此，光伏企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績維持高速增長態(tài)勢，其中營收增速和歸母凈利潤增速中位數(shù)分別達到48%和32%。然而，在經(jīng)營業(yè)績保持高速增長的同時，多數(shù)光伏企業(yè)的毛利率卻出現(xiàn)了不同程度的下滑。不過，電池片廠商的盈利能力卻逆勢上揚，邊際改善顯著。同時，隨著N型電池技術的產(chǎn)業(yè)化落地逐步加速，各大廠商也紛紛加碼技術研發(fā)，并重點披露了技術進展情況。
營收：通威坐穩(wěn)“王座”，“跨界者”迎暴發(fā)式增長
2022年上半年，79家光伏企業(yè)合計創(chuàng)收5571億元，平均增速（“平均”指“中位數(shù)”，下同）達到48%。令人欣喜的是，營收負增長的企業(yè)占比僅為10%，而營收增速超過40%的企業(yè)占比則高達71%。其中，除了硅料企業(yè)繼續(xù)保持高速增長以外，眾多“跨界者”也乘著光伏行業(yè)的“東風”，迎來暴發(fā)式增長。
營收規(guī)模方面，隨著主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)的市場集中度愈發(fā)提升，頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。其中，硅料三巨頭、組件CR4以及硅片寡頭TCL中環(huán)均位列前十，且營收規(guī)模均達到百億級別，而光伏企業(yè)的平均營收僅為24億。
值得一提的是，今年一季度超越隆基綠能成為光伏行業(yè)新霸主的通威股份領先優(yōu)勢愈發(fā)顯著，營收規(guī)模規(guī)模達到603億元，高出隆基綠能近100億，光伏行業(yè)持續(xù)多年的“一超多強”市場格局徹底被打破。
營收增速方面，除了硅料企業(yè)以外，諸多“跨界者”受益于新增產(chǎn)能的釋放以及較低的營收基數(shù)紛紛迎來暴發(fā)式增長。例如，從汽車零部件行業(yè)跨界光伏的鈞達股份營收增速高達644%，由光伏設備領域進入硅片環(huán)節(jié)的雙良節(jié)能、上機數(shù)控、高測股份和京運通營收增速分別達到244%、219%、124%和112%。
值得注意的是，在“跨界者”紛紛取得成功、充分享受光伏行業(yè)紅利的同時，也令更多的“圈外人”蠢蠢欲動。根據(jù)索比光伏網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，2022年上半年，共有超過50家企業(yè)宣布進軍光伏行業(yè)，例如玩具企業(yè)沐邦高科和乳制品廠商皇氏集團擬進軍電池片領域，隸屬影視行業(yè)的中南文化擬擴展分布式光伏業(yè)務等。
利潤：硅料三巨頭包攬前三，中游專業(yè)化廠商迎“困境反轉”
相比于營收的普漲態(tài)勢，光伏企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績卻出現(xiàn)顯著分化。2022年上半年，79家光伏企業(yè)的歸母凈利潤總額達到650億元，平均增速為32%。其中，利潤負增長的企業(yè)占比高達32%，而業(yè)績翻倍增長的企業(yè)占比亦達到28%，呈現(xiàn)顯著的“兩極分化”態(tài)勢。不過，與2021年不同的是，產(chǎn)業(yè)鏈中游的諸多專業(yè)化廠商紛紛迎來“困境反轉”，而業(yè)績出現(xiàn)下滑的企業(yè)多為競爭力一般的中小市值企業(yè)。
利潤規(guī)模方面，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)排名居前，其中硅料三巨頭包攬前三，隆基綠能、TCL中環(huán)兩大硅片龍頭位居第四和第五位。而營收規(guī)模居前的組件一體化企業(yè)受限于盈利能力不佳，繼續(xù)充當上游企業(yè)的“打工仔”。數(shù)據(jù)顯示，硅料三巨頭的平均綜合毛利率達到38%，而組件CR4僅為13.39%。
利潤增速方面，除了硅料企業(yè)延續(xù)高增長以外，去年因硅料價格暴漲而出現(xiàn)虧損的產(chǎn)業(yè)鏈中游專業(yè)化廠商，2022年上半年受益于供應鏈管理能力的提升以及產(chǎn)品結構的優(yōu)化，紛紛迎來困境翻轉，其中愛旭股份、東方日升、中來股份的利潤增速分別達到2609%、958%和643%。此外，岱勒新材、東尼電子兩大金剛線廠商受益于硅片環(huán)節(jié)的擴產(chǎn)以及細線化發(fā)展趨勢，疊加自身的產(chǎn)能擴張和成本下降，利潤增速均超300%。
盈利能力：全產(chǎn)業(yè)鏈毛利率普降，電池片龍頭逆勢上揚
雖然2022年上半年光伏行業(yè)依然延續(xù)了高速增長態(tài)勢，多數(shù)光伏企業(yè)也取得了不錯的經(jīng)營業(yè)績，但受到原材料價格大幅上漲、供需關系變化以及市場競爭加劇等因素的影響，多數(shù)光伏企業(yè)的毛利率相比于去年同期均出現(xiàn)了不同程度的下滑。根據(jù)索比光伏網(wǎng)的統(tǒng)計，79家光伏企業(yè)的毛利率平均降幅達到8.94%，而降幅超過20%的企業(yè)占比更是高達34%。
結合產(chǎn)業(yè)鏈來看，玻璃環(huán)節(jié)隨著去年一季度末新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，產(chǎn)品價格相較于去年同期大幅下滑，導致毛利率平均降幅高達35.11%。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年光伏玻璃3.2mm鍍膜和2.0mm鍍膜平均價格較去年同期分別下滑18%和23%。
支架、硅片環(huán)節(jié)分別受到鋼材成本和硅料成本上漲的影響，利潤空間被顯著壓縮，毛利率平均降幅分別達到34.50%和28.66%。尤其是硅片環(huán)節(jié)，未來隨著市場競爭的加劇，盈利能力可能進一步下滑。根據(jù)索比光伏網(wǎng)的統(tǒng)計，僅2022年上半年，硅片環(huán)節(jié)的擬擴產(chǎn)規(guī)模高達588GW。而根據(jù)CPIA的預測，2022-2025年間全球年均新增裝機量僅為232-286GW。
值得一提的是，電池片環(huán)節(jié)雖然毛利率平均降幅達到22.58%，但頭部廠商受益于先進產(chǎn)能優(yōu)勢，盈利能力顯著改善，環(huán)節(jié)內(nèi)部出現(xiàn)了顯著的兩極分化。比如，愛旭股份毛利率由去年同期的5.19%提升至9.28%，增幅高達78.96%。
二季度：電池片廠商邊際改善顯著，下半年可期
雖然2022年上半年光伏企業(yè)的毛利率普遍出現(xiàn)下滑，但在二季度，多數(shù)光伏企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績卻迎來了顯著的邊際改善。根據(jù)索比光伏網(wǎng)的統(tǒng)計，79家光伏企業(yè)中，二季度歸母凈利潤平均環(huán)比增速達到37.79%，實現(xiàn)環(huán)比增長的企業(yè)占比達到76%。
具體到企業(yè)上，京運通一季度受到新增硅片產(chǎn)能爬坡以及原有產(chǎn)能檢修的影響，毛利率僅為10.74%，受此影響歸母凈利潤也同比下降96%。不過，進入二季度以后隨著新增產(chǎn)能逐步達產(chǎn)、原有產(chǎn)能檢修結束，盈利能力迅速釋放，毛利率環(huán)比提升13.94個百分點至24.72%，帶動歸母凈利潤環(huán)比增長4147%。
專業(yè)化電池廠商鈞達股份、愛康科技在二季度出貨量同比增長的同時，毛利率相較于一季度均有一定程度提升，帶動歸母凈利潤環(huán)比增長1062%（剔除非經(jīng)常性損益為75.00%）和497%。其中，鈞達股份二季度出貨2.21GW，較一季度環(huán)比提升20.11%，毛利率環(huán)比提升0.16個百分點至10.33%。此外，愛旭股份二季度毛利率水平得到顯著修復，由7.44%提升至11.04%，環(huán)比提升3.60個百分點，帶動歸母凈利潤環(huán)比增長48.53%。
由于進入三季度以后，電池片價格顯著抬升，因此電池片廠商三季度乃至四季度的經(jīng)營業(yè)績環(huán)比增速仍有望保持高速增長。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，7月至今182尺寸和210尺寸電池片價格漲幅分別達到7.92%和9.40%。而愛旭股份在中報交流會上也曾表示，預計公司三季度經(jīng)營業(yè)績要優(yōu)于二季度，下半年優(yōu)于上半年。
N型：HJT、IBC轉換效率優(yōu)勢顯著，TOPCon淪為過渡性技術
除了盈利能力以及經(jīng)營業(yè)績顯著改善以外，電池片環(huán)節(jié)的N型電池技術變革也成為了時下業(yè)界以及資本市場關注的焦點。2022年上半年，TOPCon、HJT乃至鈣鈦礦等電池片概念成為A股市場炒作的熱點，期間更是誕生了寶馨科技、京山輕機、金剛玻璃等一眾“妖股”。而在中報中，各大龍頭企業(yè)也重點披露了N型電池技術的進展情況。
通威股份、晶科能源、天合光能和鈞達股份等老牌廠商均選擇了經(jīng)濟性較強的TOPCon，其中晶科能源的16GW產(chǎn)能已于今年上半年投產(chǎn)，預計年末將形成30GW的產(chǎn)能規(guī)模；通威股份（8.5GW）、鈞達股份（8GW）、天合光能（8GW）的TOPCon產(chǎn)能預計將于下半年投產(chǎn)。
通威股份在業(yè)績交流會上表示，當前TOPCon已經(jīng)具備了較強的經(jīng)濟性。據(jù)其測算，TOPCon的盈利能力比PERC高出0.01-0.02元/W。不過，在成本方面依然高于PERC，主要受到銀漿單耗較高的影響，其非硅成本比PERC高出0.03-0.05元/W。
東方日升、愛康科技、金剛玻璃等新興勢力選擇了具有衰減率低、雙面率高、溫升系數(shù)低等優(yōu)勢的HJT，其中金剛玻璃和愛康科技已經(jīng)實現(xiàn)GW級量產(chǎn)，愛康科技的遠期規(guī)劃更是高達40GW；東方日升的5GW產(chǎn)能預計將于2023年4月投產(chǎn)，遠期規(guī)劃達到15GW。
不過，通威股份、隆基綠能等光伏巨頭均表示當前HJT由于銀漿成本及設備成本較高，尚不具備經(jīng)濟性，因此兩者至少在1-2年內(nèi)不會上馬HJT產(chǎn)能。當然，兩者依然看好其未來發(fā)展，銀漿替代等技術研發(fā)也持續(xù)取得階段性突破，同時實驗室轉換效率也屢破世界紀錄。
隆基綠能和愛旭股份基于IBC技術路線分別規(guī)劃了15GW的HPBC和6.5GW的ABC產(chǎn)能，并將于下半年投產(chǎn)。相比于TOPCon和HJT，IBC具有轉換效率更高、外形美觀、技術延展性強等特性，非常適用于分布式場景，但技術難度較高，因此擁簇較少。此外，TCL中環(huán)也通過參股MAXN布局了IBC，并斥資2億美元認購MAXN可轉債，助其研發(fā)轉換效率超過26%的第七代產(chǎn)品。
結合各家企業(yè)披露的平均量產(chǎn)轉換效率來看，TOPCon均處于24.5%-25.0%之間，而HJT和IBC則超過25.0%，其中愛旭股份和東方日升均達到25.5%?？梢钥闯?，至少在當前階段，TOPCon在轉換效率上的劣勢較為明顯，而隆基綠能在業(yè)績交流會中也直言不諱的指出，TOPCon只是過渡性技術。
研發(fā)：N型技術成焦點，2023年HJT經(jīng)濟性或?qū)@現(xiàn)
隨著N型電池技術產(chǎn)業(yè)化落地的不斷加速，疊加光伏行業(yè)“降本增效”的發(fā)展邏輯，光伏企業(yè)的研發(fā)投入也不斷攀升。根據(jù)索比光伏網(wǎng)的統(tǒng)計，剔除8家光伏電站運營企業(yè)后，71家光伏企業(yè)研發(fā)費用總額達到130億元，平均增速達到36.65%，占總營收的比重達到2.41%，平均研發(fā)費用率高達3.50%。
具體企業(yè)上，TCL中環(huán)研發(fā)費用達到14.12億元，同比增長54.68%，研發(fā)費用率更是高達4.45%，遠超行業(yè)平均水平。憑借在技術研發(fā)上的高投入，公司不僅成功引領了光伏行業(yè)的大尺寸化、薄片化發(fā)展趨勢，更在N型硅片領域長年保持全球市占率第一。而通威股份、天合光能、愛旭股份、東方日升、隆基綠能等龍頭企業(yè)，則紛紛加碼N型電池技術的研發(fā)，研發(fā)投入在4-7億不等。
當然，N型電池技術之所以能夠不斷取得突破性進展，離不開生產(chǎn)設備的持續(xù)升級與迭代。在研發(fā)費用率排名中，前20位中有10家是設備廠商，其中HJT設備龍頭邁為股份的研發(fā)費用率更是高達11.59%。在近期的中報業(yè)績交流會中，邁為股份表示預計今年下半年HJT組件成本能夠與PERC組件持平，至2023年HJT電池片成本優(yōu)勢將會逐步顯現(xiàn)。
除了設備廠商以外，逆變器廠商在歐洲戶用光儲市場全面暴發(fā)的背景下，也加大了在儲能逆變器等領域的研發(fā)投入，像上能電氣、禾望電氣的研發(fā)費用率分別達到9.74%和7.93%；金剛線企業(yè)在細線化趨勢下，也紛紛加碼研發(fā)，三超新材、高測股份的研發(fā)費用率分別達到7.54%和6.19%。目前，主流廠商已經(jīng)實現(xiàn)38μm乃至36μm產(chǎn)品的大規(guī)模批量出貨，甚至33μm和35μm也有小批量出貨。
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